事件：公司发布26Q3报告。
　　26年前三季度：收入97.2亿/同比+18.7%；归母净利润2.4亿/+15.7%；扣非归母净利润2.5亿/+15.5%。
　　26Q3：收入35.2亿/同比+23.9%；归母净利润0.8亿/+89.6%；扣非归母净利润0.8亿/+137.4%。
　　Q3收入同比+23.9%提速，主因服饰板块驱动。美国服饰线上需求景气，与我们跟踪的国内出口美国服饰增速改善趋势相匹配；同时公司在服饰细分品类中高度复用底层能力，将资源聚焦核心品牌以应对竞争，保障服饰品类在较大规模基数的基础上仍能保持持续增长态势。
　　利润分业务看，服装经营正杠杆&非服减亏贡献业绩弹性。服装经营正杠杆主要体现在毛利率&费用端，Q3毛利率同比+0.2pct；销售/管理费用率同比-0.1/-0.3pct；非服减亏贡献利润弹性，随着非服品类库存基本恢复健康，Q3计提资产减值损失0.19亿（25Q3计提0.45亿），去库完成，减亏明显。
　　剔除汇兑的内生增长好于报表口径。主要扰动中，①汇兑：Q3人民币季末环比升值1.1%，部分体现在财务费率端，Q3财务费用0.22亿（同比+0.17亿），财务费率同比+0.5pct；②油运：Q3油运涨价，但考虑到公司产品以服饰为主、头程物流成本占比预计较小，油运整体影响有限。库存维度，Q3末存货18.7亿，同比+22.4%，主因业务增长与为Q4旺季备货，属正常季节性波动。综合到报表看，Q3归母净利率2.2%/+0.8pct、扣非净利率2.3%/+1.1pct，剔除汇兑影响预计实际内生业绩修复好于报表端。
　　投资建议：随着公司服饰聚焦核心品牌&非服去库完成，公司已进入利润释放节奏。展望Q4和明年，关注①汇兑趋势，Q4当下人民币升值幅度小于前三季度，预计Q4汇兑影响减弱；②美国线上服饰景气度趋势；③中美外贸趋势。我们预计公司26、27年归母净利润4.5、6.5亿，同比+58%、+46%，对应PE约21x、14x，重视公司底部业绩反转带来的投资机会，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外需求波动；汇率波动风险；中美关税扰动风险