事件：10月29日，招商证券公布2026年三季报。9M26招商证券实现营业收入341.1亿/yoy+87.0%；实现归母净利润172.8亿/yoy+94.8%；9M26加权平均ROE（未年化）13.19%/yoy+6.01pct。3Q26单季度实现营业收入122.1亿/yoy+58.1%，实现归母净利润66.6亿/yoy+80.7%。
　　投资业务高增驱动利润同比接近翻倍，其中另类投资浮盈贡献显著。9M26公司经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入78.0、7.3、6.2、24.2、203.6亿元，分别同比+18%、+43%、-6%、+89%、+179%，收入占比分别为23.2%、2.2%、1.8%、7.2%、60.7%；投资业务高增是9M26利润接近翻倍的核心驱动。另类子公司招证投资持有长鑫科技IPO发行前3.24亿股（对应发行前持股比例0.54%），长鑫科技上市带动公司三季度账面浮盈显著：9M26公司公允价值变动收益151.5亿元（9M25同期-12.2亿元），其中3Q26单季公允价值变动收益86.6亿元。
　　投资收益率大幅提升，三季度环比缩表。3Q26末公司总资产8165亿/较年初+8.4%/qoq-6.3%，期末经营杠杆4.24x/qoq-0.21x；期末投资资产规模3990亿/较年初+5.2%/qoq+0.4%，期末投资杠杆2.66x/qoq-0.09x。测算9M26年化投资收益率6.98%/yoy+4.42pct（其中3Q26单季年化投资收益率7.91%），负债成本率1.94%/yoy-0.10pct。
　　投行业务债券承销稳健，IPO承销规模高增。股权投行方面，报告期IPO主承销规模44.1亿/yoy+136%；再融资承销规模67.9亿/yoy-15%。债销方面，9M26公司实现债券承销规模4136亿/yoy+11%，市占率3.11%/同比持平。
　　投资分析意见：维持"强烈推荐"评级。公司经纪、信用业务稳健增长，直投业务贡献业绩弹性。根据市场交投情况、公司另类投资表现调整盈利预测，预计2026-2028E招商证券归母净利润分别为204.7、168.6、173.6亿元，同比+66%、-18%、+3.0%。10/30收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.98、0.91x、0.84x，动态PE分别为6.9x、8.4x、8.1x。
　　风险提示：市场交投活跃度大幅下降；权益市场波动影响投资收益；IPO规模下降。