3Q26业绩低于我们预期
　　公司公布3Q26业绩：收入159.93亿元，同比-15.45%、环比+5.5%；归母净利润-16.72亿元，扣非归母净利润-12.15亿元。业绩低于我们预期，主要因光伏行业承压、盈利修复偏弱以及公允价值变动导致。
　　发展趋势
　　扣非环比减亏主要受减值减少带动，公允价值变动拖累归母表现。3Q26毛利率约7.6%，环比下降0.9个百分点；营收环比增长约5.5%，但毛利额环比减少约0.7亿元，主业盈利尚未明显改善。资产减值损失由2Q26的4.02亿元降至2.27亿元，是扣非减亏的主要因素；归母亏损扩大则主要受剩余股权资产公允价值下降影响。
　　海外储能订单交付有望提升利润贡献。2026年以来储能新签订单超16GWh，海外订单占比超过95%，高毛利订单陆续交付。公司6月发布Elementa3大型储能系统，搭载587Ah电芯，单柜容量6.25MWh。我们认为，随着订单交付推进，储能业务有望增厚利润。
　　能效标准实施，技术与产品储备有望转化为竞争优势。2027年起，TOPCon与HJT组件最低效率要求为23.2%，BC组件为23.5%。公司TOPCon3.0组件量产功率达650W以上，THBC电池效率经ISFH认证达28.1%，钙钛矿/晶硅叠层组件功率达907W，形成从量产产品到前沿技术的布局。我们认为，随着低效产能退出，高效产品需求提升有望带动公司受益。
　　盈利预测与估值
　　因光伏行业承压、公司盈利修复偏弱，我们将2026/2027年预测归母净利润由-4.50亿元/18.60亿元下调至-19.76/17.09亿元，下调目标价25.00%至15.00元。由于行业逐步修复、公司技术产品储备充足、海外储能订单陆续交付，切换至2027年估值，对应20.60倍P/E，较当前股价有48.80%上涨空间，当前股价对应13.80倍P/E。
　　风险
　　光伏终端需求不及预期，行业供需格局恶化，新兴业务增长不及预期。