业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26业绩：3Q26收入388.13亿元，同比+34.0%；归母净利润13.07亿元，同比+394.5%；扣非归母净利润5.93亿元，同比+363.7%。2026年前三季度收入1,168.38亿元，同比+16.2%；归母净利润40.60亿元，同比-23.7%。三季度业绩符合我们预期，主要由于算力产品营收延续增长及海外网络业务拓展，带动收入增长与利润释放。
　　发展趋势
　　业务结构调整压制毛利率，费用管控与投资收益缓释盈利压力。公司前三季度毛利率同比下降5.37Pct至25.18%，3Q26毛利率同比下降1.29Pct至24.56%。公司表示，行业周期与业务结构变化令毛利率阶段性承压；前三季度研发费用率同比下降3.23Pct至14.50%。我们认为，公司后续有望优化业务结构与提升解决方案附加值，推动盈利能力改善。
　　服务器延续增长，互联网客户拓展顺利。前三季度公司算力营收同比增长超70%，其中服务器及存储收入增长超70%、数据中心产品收入增长近130%。我们认为，互联网客户需求释放将带动算力收入持续增长，服务器、交换机与数据中心协同将扩大单客户采购份额。
　　海外收入高增，通信与算力需求共同驱动业务拓展。前三季度公司国际市场收入同比增长超30%，公司把握海外5G建设、光纤化升级与AI算力需求，推动与互联网等中资企业协同出海。我们认为，海外网络升级与中资客户算力需求将共同拓宽公司增长来源，有助于对冲国内运营商通信投资下行的影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内运营商需求持续下滑，我们下调2026/27年盈利预测6.3%/4.6%至56.82/71.57亿元。当前A/H股股价分别对应2026/27年23.0/18.3倍和14.0/10.8倍P/E。维持A/H股跑赢行业评级。由于盈利预测下调与行业估值中枢下移，下调目标价11.9%和12.7%至37元人民币/27.5港元，分别对应2026/27年31.1/24.7倍和19.9/15.4倍P/E，上行空间35.2%/42.3%。
　　风险
　　运营商资本开支不及预期，互联网客户服务器订单交付不及预期