事件概述
　　水羊股份发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营收36.68亿元，同比+7.58%，归母净利润1.01亿元，同比-25.77%，扣非归母净利润0.99亿元，同比-24.61%。2026Q3单季度公司实现营收11.58亿元，同比+27.34%，归母净利润0.14亿元，同比+9.39%，扣非归母净利润0.15亿元，同比+49.23%。
　　分析判断:
　　收入端：聚焦高奢品牌打造，Q3收入增长稳健
　　公司单Q3收入恢复稳健增长，在行业内表现优异，我们判断系自有高端品牌延续自上半年以来的健康发展，自有大众品牌逐步收缩，CP品牌矩阵继续调整优化。公司未来将在“高端化、全球化”的战略指引下，持续优化业务布局，将资源策略重点放在高奢品牌的发展上，依托头部高端高奢品牌的健康发展以及各项业务的优化调整，推动业务长期可持续和高质量发展。
　　利润端：毛利率稳中有升，销售费率增加致净利率略微下滑
　　盈利能力方面，2026Q1-Q3公司毛利率68.25%，同比+2.25pct；归母净利率2.75%，同比-1.24pct。2026Q3单季度毛利率70.32%，同比+0.50pct；归母净利率1.19%，同比-0.20pct。公司毛利率稳中有升，我们认为主要系品牌结构改善所致，自有高端品牌持续发力推动业务结构好转。此外，公司继续加大销售费用投入，净利率略微下降。
　　期间费用率方面，2026Q1-Q3公司期间费用率为63.43%，同比+3.39pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为54.32%、5.76%、2.16%、1.20%，同比分别+3.86pct、+0.11pct、-0.04pct、-0.53pct；2026Q3单季度公司期间费用率为66.52%，同比-0.52pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为57.38%、5.86%、2.34%、0.93%，同比分别+2.71pct、-0.96pct、-1.09pct、-1.19pct。公司销售费用率有所提高，其余费用率皆相较平稳或同比下滑。
　　投资建议
　　公司为国内领先的多高端美妆品牌运营集团，通过持续沉淀旗下品牌影响力与消费者口碑，以及不断优化品牌矩阵结构，实现营收规模与盈利水平的稳步向好。考虑到市场竞争加剧，我们调整利润预测，预计公司2026-2028年营收分别为55.02/60.87/67.38亿元，2026-2028年归母净利润分别为1.67/2.19/2.66亿元（前值为1.82/2.51/2.95亿元），对应EPS分别为0.38/0.50/0.60元（前值为0.41/0.57/0.67元），对应2026年10月30日收盘价18.06元，PE分别为48/36/30X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）新品推广不及预期；3）品牌声誉风险。