本报告导读：
　　自营承压不改长期成色，公司以浙江区位为基底、科创与财富管理双线兑现，成长空间未来有望逐步打开。
　　维持“增持”评级，调整目标价至11.04元，对应2027年1.2xPB。公司2026年前三季度营收56.9亿元/yoy+12%，归母净利润23.2亿元/yoy+14%；其中Q3单季利润4.2亿元，yoy-56%/qoq-67%，前三季度年化ROE为7.93%，Q3单季度年化ROE为4.16%。公司深耕浙商浙企的区位优势赋能下，科创业务及财富管理打开长期成长空间，叠加后续明星项目有望贡献超额收益；我们调整公司盈利预测为26-28年30.4/34.1/37.2亿元（前值36.2/40.7/44.3亿元），基于科创+财富优势逐步步入兑现期，在可比公司基数上给予一定溢价，目标估值2027年1.2xPB，目标价11.04元（前值为2026年11.86元），维持“增持”评级。
　　四大业务线与参股公募子延续增长，自营业务为核心拖累。1）市场波动环境下，公司四条业务线延续增长。分项业务看，2026年前三季度经纪、投行、资管、净利息收入分别同比增长20.4%/61.8%/8.3%/39.0%，公司盈利水平稳步提升；2）财通基金规模显著扩张，厚植主动管理优势。财通基金期末基金管理规模1,529亿元，较年初增长80.4%；非货公募规模1,389亿元，较年初增长91.6%；含权公募规模629亿元，较年初增长338.7%。从利润贡献看，财通基金H1利润同比+218%，贡献集团利润比重6%；3）自营业务为公司业绩增长核心拖累。26年前三季度公司自营收入同比-26.7%，其中Q3单季度亏损1亿元，yoy-113%/qoq-111%，后续重点项目上市有望扭亏为盈。
　　区位优势赋能下，科创业务及财富管理打开长期成长空间。1）以“科创型财通”为引擎，三投联动步入收获期。财通创新和财通资本利润贡献在上市券商中排名居前。前期投入步入收获期，关注超聚变等重点项目IPO进展；2）财富管理景气度回升，资管+财管特色鲜明。公司旗下财通证券资管公募管理规模稳居券商资管行业前三、财通基金定增业务特色鲜明、经纪业务具备互联网金融优势，有望充分受益居民资产配置迁移历史进程。
　　催化剂：资本市场提振、科创类企业上市加速
　　风险提示：转债转股的潜在摊薄、行业竞争格局加速集中。