本报告导读：
　　搬迁导致经营业绩阶段性承压明显，期待后续好转
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计2026-2028年EPS为1.26/1.72/2.33元，考虑到冷冻烘焙行业长期的渗透空间仍达，公司作为冷冻烘焙龙头，未来成长空间广阔，而当下公司基本面因为搬迁等也产生了一定扰动，随着消费逐渐复苏、搬迁结束，我们预计未来公司有望保持较快成长，给予公司一定估值溢价，给予2026年28倍PE，目标价35.28元，维持“增持”评级。
　　搬迁导致业绩阶段性承压。公司2026Q3单季度收入10.81亿元、同比+0.6%，归母净利0.22亿元、同比-71.38%，扣非净利0.27亿元、同比-64.98%。经营性现金流量净额1.31亿元、同比-26.49%。整体消费需求平淡，Q3收入环比降速、利润降幅度进一步扩大，预计也与搬迁导致产能阶段性停产影响有关。展望后续，随着搬迁影响逐渐消除，我们看好公司后续成长逐渐加速。
　　费用率阶段性提升明显。2026Q3毛利率同比-0.4pct至28.54%，预计主要受产品结构、渠道结构变化及新产能爬坡的阶段性影响。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.67/+2.89/-0.43/+0.79pct至11.19%/8.23%/3.1%/1.02%，销售费用率提升预计系增加餐饮、海外等新渠道业务开拓资源投入所致，管理费用率提升预计系广州区域产能搬迁调整储备投入、总部基地扩大规模及信息化、数字化、自动化投入所致，最终扣非归母净利率同比-4.61pct至2.46%。
　　烘焙原料延续较快成长。前三季度各产品表现为，冷冻烘焙收入占比约51%，同比下滑约3%，主要系饼店渠道承压所致；烘焙原料收入占比约49%，同比增长约14%，主要系UHT奶油销售较好，及烘焙油脂、肉松品类维持良好的增长趋势。
　　商超渠道保持良好增长。前三季度分渠道看，流通渠道收入占比约47%，同比基本持平、略有增长；商超渠道收入占比约33%，同比增长约16%，较二季度继续保持环比增长，主要系重点商超的创新单品销售良好，及积极拓展地方性商超；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约20%，合计同比下滑约5%，主要系减少部分低毛利定制品供应，及搬迁导致部分产能影响。
　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。