三季度业绩同比回升，电价超预期带动业绩增长。公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入211.06亿元（同比+2.25%），归母净利润75.54亿元（同比+0.19%），其中Q1、Q2、Q3归母净利润分别为15.43亿元（同比+2.32%）、28.33亿元（同比-8.63%）、31.78亿元（同比+8.43%）。Q3澜上电站来水好转电量占比提升、叠加省内现货电价提升，电价超预期带动业绩增长，新能源投产成本提升利润增速小于收入增速。Q1-3经营性现金流净额156.70亿元（同比+5.81%），按26年盈利预测，以及去年三年的平均分红率约45%计算当前股息率约2.0%。
　　前三季度发电量持平，发电结构优化及现货收益支撑电价。根据前三季度电量公告，Q1-3发电量963.41亿千瓦时，同比持平，Q3发电量414.92亿千瓦时，同比下降4.6%，其中水电发电量同比下降7.2%，澜上电站来水好转，但小湾和糯扎渡主动蓄水导致电量下滑，分别回蓄12.3米、2.5米。新能源装机投放，前三季度新能源发电量同比提升48.43%。电价方面，Q3澜上出力回升，高电价机组电量占比抬升，对冲了之前的结构性折价，云南现货市场收益贡献抬升，抵消部分来水偏弱影响。
　　拟以87亿元现金收购HNYL100%股权，主要为西南水风光资产。10月25日公司发布股权收购公告，拟以87亿元现金收购HNYL100%股权，主要华能集团旗下西南水风光资产。收购标的已投产装机154万千瓦（水电87万千瓦、新能源67万千瓦），在建装机83万千瓦（水电60万千瓦、新能源23万千瓦），2025年净利润3.39亿元。收购后公司水电装机由2811万千瓦增至2898万千瓦。本次收购获取西南区域优质清洁能源资产，扩大公司收入及利润规模，增厚盈利现金流、补充长期项目储备、减少集团内同业竞争，多流域布局可平滑单一流域来水波动风险。
　　盈利预测和投资建议。预计2026~2028年公司归母净利润分别为90.7/95.7/100.5亿元，按最新收盘价对应PE分别为22.0/20.8/19.8倍。装机投产电量提升，成本控制优异。参考同业估值，给予公司26年25倍PE，对应12.17元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济影响需求；原料价格波动风险；政策调整风险。