事项：
　　东北证券发布2026年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：39亿元，同比+2%，单季度为13亿元，环比-0.7亿元。归母净利润：10.2亿元，同比-4.6%，单季度为2.5亿元，环比-1亿元，同比-3.8亿元。
　　点评：
　　2026Q3净利润率环比下降6.6pct，ROE回落至1.1%。公司报告期内ROE为4.3%，同比-1.1pct。单季度ROE为1.1%，环比-0.7pct，同比-2.1pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.62倍，同比-0.23倍，环比-0.5倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.5%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.5%，环比-0.1pct，同比-0.9pct。
　　3）公司报告期内净利润率为26.1%，同比-1.8pct，单季度净利润率为20.1%，环比-6.6pct，同比-15.6pct。
　　净资产增速快于资产，财务杠杆同比下降。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为860亿元，同比+93亿元，净资产：238亿元，同比+38.4亿元。杠杆倍数为3.62倍，同比-0.23倍。公司计息负债余额为491亿元，环比-4.8亿元，单季度负债成本率为0.6%，同环比持平。
　　2026Q3自营收入环比增加0.7亿元，两融余额有所回落。公司重资本业务净收入合计为14.6亿元，单季度为4.7亿元，环比+0.5亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.1%，单季度为0.7%，环比+0.1pct，同比-0.9pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为12.4亿元，单季度为4亿元，环比+0.7亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比+0.1pct，同比-1.6pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct。纯债基金平均收益率为+0.56%。环比-0.19pct，同比+0.99pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为11.5亿元，单季度为3.8亿元，环比-0.41亿元。两融业务规模为178亿元，环比-32.1亿元。两融市占率为0.69%，同比-0.08pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为30亿元，环比+17.2亿元。
　　经纪、投行及资管收入均环比下降。经纪业务收入为12亿元，单季度为3.6亿元，环比-15.2%，同比-18.4%。对比期间市场期间日均成交额为22783.2亿元，环比-21.1%。投行业务收入为0.9亿元，单季度为0.3亿元，环比-0.2亿元，同比-0.3亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1054亿元，环比+184.3%，再融资主承销金额为910.4亿元，环比-50.4%，公司债主承销金额为10764.3亿元，环比-39%。资管业务收入为2.7亿元，单季度为0.9亿元，环比-0.2亿元，同比+0.1亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为226.1%，较上期+29.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为82亿元，较上期-2.1%。净资本为186亿元，较上期+12.7%。净稳定资金率为165%，较上期+2.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.6%，较上期-0.9pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.6%，较上期+1.5pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为219.7%，较上期-22.2pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司2026Q3自营收入环比增长，经纪、投行及资管收入环比回落，单季盈利有所下降。随着敦化农商行重大诉讼完结、历史风险逐步化解，我们看好公司“三一五三”战略的持续推进。结合财报，我们预计东北证券2026/2027/2028年EPS为0.65/0.70/0.77元人民币（2026/2027/2028年前值为0.7/0.74/0.81元），BPS分别为9.06/9.54/10.05元人民币，当前股价对应PB分别为0.76/0.72/0.69倍，加权平均ROE分别为7.40%/7.57%/7.86%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东北证券2027年0.85倍PB估值预期，目标价8.11元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；控股股东股权变更。