业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们的预期
　　前三季度收入428.1亿元，同比-3.9%；归母净利润36.4亿元，同比-8.0%。3Q26收入147.25亿元，同比-8.6%；归母净利润13.4亿元，同比-18.8%。3Q26利润表现符合我们的预期。
　　发展趋势
　　肉制品：3Q26高基数下营业利润承压，4Q26盈利有望同比增长。3Q26肉制品销量+0.4%（去年同期基数高），吨利水平因减少了费用投放力度回到4600元/吨以上（但因去年同期高基数同比-10.8%）。我们预计公司4Q肉制品销量/吨利均同比有望为低单位数，全年肉制品销量同比增速有望在中单位数，吨利水平在略高于4500元/吨。
　　屠宰业务：3Q26屠宰业务营业利润同比+34.6%，冻品贡献较多利润增量，屠宰量同比+3.8%，头均利润同比+30%。养殖业务：3Q26其他业务营业利润亏损超5000万。
　　展望4Q26-2027年：4Q26利润有望同比增长，2027年肉制品销量有望保持中个位数增长、吨利保持正常水平。1）4Q26：去年同期基数回落，我们预计公司肉制品销量及吨利均有望同比增长，带动公司利润增长。2）2027年：公司将继续推进新兴渠道拓展，传统渠道经历25-26年组织调整明年有望稳住，综合来看肉制品销量有望中单个位数增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到整体需求相对疲软且公司增加了一定费用投放力度，我们下调2026/2027年营业收入4.6%/2.0%到574.05/593.31亿元，下调2026/2027年归母净利润7.2%/8.2%到49.18/51.12亿元，当前股价对应2026/2027年17.2/16.6倍P/E。考虑到盈利下调，我们下调目标价7.33%到27.8元/股，对应2026/2027年19.6/18.8倍P/E，较当前股价有13.84%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　行业整体需求疲软，猪价大幅波动，食品安全风险。