业绩回顾
　　3Q26业绩低于市场预期
　　公司1-3Q26实现营收118.22亿元/同比-34.65%；实现归母净利润18.31亿元/同比-53.94%。3Q26实现营收12.81亿元/同比-61.10%；实现归母净利润-7.71亿元/去年同期亏损3.69亿元。业绩低于市场预期，主因公司年内控货去库力度较大。
　　发展趋势
　　Q3收入继续大幅收缩，控货去库成效显现。1-3Q26/3Q26公司收入分别同比-34.65%/-61.10%，主因次高端需求疲软且公司大力推进库存去化。产品端，公司考核及费用投放进一步落实开瓶导向，海7省内开瓶数逐步提升，我们估计目前消费者开瓶＞渠道出库＞经销商回款。此外，我们预计公司渠道库存已回落至健康区间，其中22版海之蓝渠道库存已降至低位。区域端，我们估计公司省内动销表现好于省外，主因省外仍处海之蓝新品导入期，且省外地产酒进一步聚焦本土市场。
　　Q3未刻意要求渠道回款，费用刚性拖累盈利。收现端，3Q26公司销售收现同比-57.7%，收入+预收变动同比-51.2%，主因经销商打款意愿偏弱且公司未做硬性回款要求。盈利端，3Q26公司净利润亏损同比增加4.0亿元至-7.7亿元，其中：1）毛利率同比1.97ppt至55.48%，低基数下有一定恢复；2）税金及附加/销售费用/管理费用分别同比-39.1%/-41.3%/-2.6%，费率分别同比11.2/19.3/20.9ppt，主因收入下降但部分费用投放相对刚性。
　　2026年公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，另有序推进第七代海之蓝全国化、天之蓝省外核心市场拓展及金M9升级，聚焦主导产品和重点区域。我们认为当前省内去库已取得明显成效，27年随去库影响收缩、海七顺利导入，业绩有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司去库节奏先抑后扬，费用投入趋于平稳，我们下调26/27年盈利预测-37.0%/-29.7%至9.0/12.1亿元。考虑公司去库成效有望逐步释放，我们维持目标价46.0元，基于公司利润修复节奏，我们切换估值至27年，对应27年57.3倍P/E，现价对应27年46.1倍P/E，有24.2%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　梦之蓝系列动销不及预期，中低端产品动销不及预期。