26Q3业绩下滑明显，毛利率同比提升，经营性现金流显著改善。根据2026三季报，26Q1-3，公司实现营业收入455.43亿元/同比+1.1%，归母净利润6.76亿元/同比-16.4%。单季度看，26Q3，公司实现营业收入148.55亿元/同比+0.1%，归母净利润1.11亿元/同比-56.4%。利润率方面，26Q1-3，公司毛利率14.2%/同比+1.1pct；26Q3，公司毛利率14.5%/同比+3.3pct。26Q1-3，归母净利率1.5%/同比-0.3pct，26Q3，归母净利率0.8%/同比基-1.0pct。现金流方面，26Q1-3，公司经营性现金流净流出10.28亿元，同比少流出9.39亿元；26Q3，公司经营性现金流净流入34.81亿元，同比多流入26.51亿元。
　　新签订单受基建下滑拖累，市政工程及水利港航订单表现优异。订单方面，根据公司经营数据公告，26Q1-3，公司新签订单（不含建材物流贸易）960.24亿元，同比-14.4%，26Q3，公司新签订单296.00亿元，同比-20.3%。分业务看：工程施工业务新签订单576.85亿元，同比下降15.8%；基建投资业务新签358.74亿元，同比下降12.1%；建材商贸物流业务新签190.31亿元，同比下降18.2%；智能制造业务新签18.1亿元，同比下降10.6%；设计检测咨询业务新签6.55亿元，同比下降22.6%。其中，工程订单中，市政工程及水利港航订单表现优异，市政工程新签151.28亿元，同比增长8.8%，水利港航新签53.79亿元，同比增长20.6%；路桥工程和建筑工程订单仍然承压，路桥工程新签141.51亿元，同比下滑24.1%，建筑工程新签230.27亿元，同比下滑26.9%。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28年归母净利润分别为12.97/13.72/14.52亿元，参考可比公司，给予公司26年6倍PE估值，对应合理价值为4.53元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新签订单不及预期；订单执行不及预期；新业务不及预期。