2026Q3公司收入同比+7%/扣非归母净利润同比+5%。1）2026Q3公司收入为43亿元，同比+7%，归母净利润为2.4亿元，同比-15%，扣非归母净利润为2.6亿元，同比+5%；非经常损益为-0.23亿元，主要系持有或处置金融资产及负债产生损益-0.35亿元。2）盈利质量方面，2026Q3公司毛利率同比+2.3pct至44.1%；销售/管理/财务费用率同比分别+2.4/-0.5/+1.8pct至28.5%/5.7%/-0.3%；期内计提资产减值损失0.07亿元（去年同期计提0.22亿元）；净利率同比-1.3pct至5.1%。
　　2026Q1~Q3公司收入同比+7%/归母净利润同比-7%。1）2026Q1~Q3公司收入为167.2亿元，同比+7%，归母净利润为17.3亿元，同比-7%，扣非归母净利润为17.0亿元，同比-6%。2）盈利质量方面，2026Q1~Q3公司毛利率同比+0.3pct至45.5%；销售/管理/财务费用率同比分别+2.9/-0.2/+0.5pct至25.5%/4.6%/-0.3%；期内计提资产减值损失2.36亿元（去年同期计提2.83亿元）；净利率同比-1.7pct至10.1%。
　　分业务：2026Q3主品牌收入保持双位数增长，团购业务降幅收窄。
　　1）主品牌：2026Q1~Q3收入同比+12%至121.9亿元（Q1同比+11%，Q2同比+13%，Q3同比+13%），毛利率同比+1.0pct至48.7%。HLA主品牌凭借优越的性价比受到消费市场欢迎，以直营模式重点进驻购物中心，2026Q3末主品牌直营/加盟店数分别为1822/3988家，较年初分别+193/-8家，环比H1末分别+88/-3家。
　　2）团购定制系列：2026Q1~Q3收入同比-34%至12.5亿元（Q1同比-37%，Q2同比-50%，Q3同比-9%），毛利率同比-7.7pct至32.8%。
　　3）其他品牌：2026Q1~Q3收入同比+19%至28.7亿元（Q1同比+33%，Q2同比+26%，Q3同比+2%），毛利率同比-1.2pct至43.1%。我们判断后续FCC新店拓展+次新店效率爬坡有望综合带动其他品牌业务盈利逐步改善。
　　分渠道：电商持续快速增长，直营表现好于加盟。
　　1）分渠道：电商表现好于线下，各渠道毛利率坚挺。①线下：2026Q1~Q3收入同比+4%至125.9亿元（Q1同比+7%，Q2同比+3%，Q3同比+3%），毛利率同比+0.1pct至45.8%。②线上：2026Q1~Q3收入同比+20%至37.1亿元（Q1同比+18%，Q2同比+19%，Q3同比+25%），毛利率同比+0.6pct至48.8%。
　　2）分销售模式：直营渠道持续快速增长。①直营：2026Q1~Q3收入同比+26%至49.4亿元（Q1同比+30%，Q2同比+20%，Q3同比+28%），毛利率同比-0.5pct至62.7%。②加盟及其他：2026Q1~Q3收入同比+8%至101.1亿元（Q1同比+7%，Q2同比+13%，Q3同比+3%），毛利率同比基本持平为40.3%。
　　存货周转加快，现金流表现良好。1）存货：公司2026Q3末存货同比-9.7%至104亿元，2026Q1~Q3公司存货周转天数-56.6天至314.3天，应收账款周转天数-0.4天至23.5天。2）现金流方面，2026Q1~Q3经营性现金流量净额17.9亿元，基本与同期归母净利润匹配。
　　2026年利润表现弱于收入，后续盈利质量有望修复。考虑后续主品牌、新业务均有望陆续新拓门店，我们预计2026年公司收入有望同比增长高单位数、归母净利润同比有下降，2027年盈利质量有望逐步修复。
　　投资建议。公司是男装品牌龙头，近年开拓零售业务，我们根据过去实际经营情况略调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为20.2/22.8/25.5亿元，对应2026年PE为14倍，分红具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；门店扩张不及预期风险；新业务孵化不及预期风险。