维持增持。受境内水泥市场影响业绩不及预期，下调预测2026-2028年EPS至0.68/0.74/0.80元（原1.15/1.20/1.26元）对应增速-38.1%/9.2%/8.0%。根据可比公司，给予公司2026年14倍PE，对应下调目标价至9.5元。
　　2026年前三季度利润下降37.91%，经营现金流由负转正。（1）2026年前三季度营收319.41亿元降3.20%（2026Q1-Q3同比-6.33%/+1.98%/-5.68%，2025Q1-Q4同比-1.36%/+8.69%/+4.48%/+15.31%）；归母净利润12.88亿元下降37.91%（2026Q1-Q3同比-31.43%/-36.82%/-45.75%，2025Q1-Q4同比+4.20%/-0.65%/-1.20%/-14.60%）；扣非归母12.99亿元下降29.82%。（2）前三季度毛利率17.03%（-0.15pct），期间费用率10.19%（+1.25pct），归母净利率4.03%（-2.25pct），加权ROE为5.63%（-3.98pct）。（3）前三季度计提减值4.9亿元（2025年同期3.2亿元），经营现金流净额2.26亿元（2025年同期-6.29亿元），主要因收到项目预付款及进度款增加，其中2026Q1-Q3为-12.22/10.65/3.83亿元，2025Q1-Q4为-18.73/12.65/-0.22/24.12亿元。
　　前三季度新签合同增长7%，生产运营服务增长53%。（1）前三季度新签合同642.71亿元增长7%，其中境内194.67亿元增长5%，境外448.04亿元增长8%、占比69.7%。分业务看，工程技术服务374.95亿元下降4%，高端装备制造66.32亿元下降8%，生产运营服务183.22亿元增长53%。Q3新签合同197.50亿元增长6%。期末未完合同707.98亿元增长5.90%，约为2025年收入的1.43倍。（2）公司合同储备充沛、业务结构持续优化，新签合同中境内水泥工程占比持续下降，服务业务占比持续提升；境外市场仍是合同增长的主要驱动力，矿业业务新签合同逆市增长。
　　发挥EPC主业入口优势，向装备、运维及产业投资延伸。（1）面向“十五五”重点打造水泥&材料链、矿业产业链和绿能环保链，在各产业链中推进“高端技术与集成服务+高端装备制造+生产运维服务+产业投资发展”四种业态，发挥EPC主业入口优势，向装备、运维及产业投资延伸。（2）将科技创新、绿色智能、属地发展、投资并购作为四大驱动力，持续推进全球属地化经营与商业模式升级，努力建设材料工业世界一流服务商。
　　风险提示：水泥行业需求下降，汇率波动风险等。