公司发布三季报，2026年前三季度实现营业收入116.0亿元，同比+8.8%；归母净利润-10.9亿元，同比转亏（去年同期826.6万元）；扣非净利润-10.5亿元，同比增亏（去年同期-1.9亿元）。单季度看，2026Q3实现营收38.8亿元，同比+1.45%；归母净利润-3.5亿元，同比增亏（去年同期-1.9亿元）；扣非净利润-3.0亿元，同比增亏（去年同期-2.5亿元）。公司降本增效持续取得较好效果，生猪出栏规模自23年底重整以来修复趋势明确，虽然洪水损失和猪价下行仍阶段性压制公司盈利，但我们看好行业产能去化及猪价回升后公司利润弹性的释放，维持“买入”评级。
　　生猪销量持续恢复，价格周期承压
　　公司26Q1-Q3生猪出栏811万头，同比+41%，其中26Q3出栏253万头，同比+17.2%，销量持续恢复。26Q1-Q3生猪销售收入58.2亿元，同比-5.3%，26Q3生猪收入17.2亿元，同比-16.5%，主要系猪价下行拖累。公司26Q1-Q3/26Q3生猪销售均价10.6/10.8元/公斤，同比-25.5%/-20.3%，主要系行业猪价持续周期性承压。公司期末生产性生物资产8.5亿元，同比下降18.9%，环比下降13.6%，主要系生产成本中枢下降以及产能结构调整。我们认为，公司生猪出栏规模自23年底重整以来修复趋势明确，但价格下行仍阶段性压制盈利，后续关注行业产能去化及猪价回升带来的利润弹性。
　　养殖成本同比保持下降，非经常性亏损主要系洪水影响
　　经我们测算，公司26Q1-Q3生猪养殖完全成本约12.6元/公斤（考虑折旧与常规的四项费用），同比下降1.5-2元/公斤，养殖成本较去年同期明显优化。公司26Q3因不可抗力（如遭受自然灾害）产生的非经常性损失6537万元，主要系7月台风“美莎克”带来极端降雨，广西部分子公司猪场栏舍、养殖设备、供水供电管线及仓储设施受洪水损失。公司已积极应对洪水在日常生产经营中如生物安全等方面面临的挑战，养殖成本环比上半年基本保持稳定，且相关资产已投保，后续保险理赔有望部分对冲损失。
　　费用管控成效显著，生产经营提质增效
　　在公司经营规模持续恢复的背景下，26Q1-Q3销售、管理、财务费用分别为0.8/6.9/1.5亿元，同比-24.2%/-19.7%/-15.2%，在同期生猪出栏量增长41%的同时实现费用的同比压降，规模效应与成本管控成效显现。此外，公司26Q1-Q3研发费用703.5万元，同比+26.4%，技术投入持续加大。我们认为，公司生产经营提质增效趋势明确，头均费用有望进一步摊薄。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26年归母净利润预测为-14.3亿元（前值-12.9亿元，下调幅度10.7%），基本维持公司27-28年归母净利润预测为14.7/12.3亿元，下调26年预测主要系10月猪价超预期下跌，Q4或出现旺季不旺，因此下修全年猪价假设，但我们预计，四季度或出现超预期的产能去化，并有望放大27-28年猪价回升弹性以及持续性，因此维持27-28年的猪价假设。由于产能调控背景下27年猪企出栏量有一定不确定性，因此将估值方法由头均市值改为PB估值，选取行业内成本较优，现金流较安全的企业作为可比公司，参考可比公司2027年2.59xPB，考虑到公司降本增效持续取得较好效果，且出栏量呈现更快增长，因此给予公司一定的估值溢价，即27年3.26xPB、BVPS1.18元，维持目标价为3.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价持续低迷超预期风险，原材料价格大幅上涨风险，突发大规模动物疫病风险，洪水损失风险。