投资要点
　　26Q3：收入及扣非稳健增长、公允价值变动影响归母增速
　　26Q3公司收入43.0亿，同比+6.7%，毛利率44.1%，同比+2.3pp，来自主品牌毛利率提振且占比上升；期间费用率35.3%，同比+3.9pp，其中销售费用率同比+2.4pp，来自渠道拓展及营销支出，财务费用率同比+1.8pp，与利率下降致财务收入减少有关；扣非利润同比+5%至2.6亿，略超预期，但归母利润由于公允价值损失同比增加5933w（来自投资损失），归母利润同比-15%至2.4亿。
　　海澜之家主品牌：拓店顺畅、毛利率改善
　　26Q3收入27.8亿，同比+13.4%，环比Q2轻微加速，毛利率同比提升2.5pp至48.0%，预计来自直营占比提升+控制促销活动，门店数量5810家，较年初+185家，主要增量来自直营渠道（购物中心为主）较年初+193家，同时海外门店积极拓展。
　　其他品牌：AdidasFCC高增、奥莱继续调整
　　其他品牌Q3收入同比+2%，其中，预计AdidasFCC继续保持拓店及零售高增，城市奥莱项目仍在调整中；其他品牌Q3末门店1736家，较Q2末+56家，我们估计主要增量来自AdidasFCC。
　　海澜团购：降幅环比收窄
　　Q3收入4.9亿，同比-9%，降幅较26H1显著收窄，毛利率29.9%，同比-11.2pp，与行业竞争+低毛利率订单占比提升有关
　　盈利预测及投资建议：
　　公司作为男装龙头主业国内表现稳健、海外积极发展，AdidasFCC项目及城市奥莱项目为代表的第二成长曲线有序推进，预计26/27/28收入+6.2%/8.5%/7.3%至230/249/267亿元，归母净利-7.4%/+5.3%/+4.2%至20.1/21.1/22.0亿元，PE13.8/13.1/12.6X，按照过去3年90%以上分红计算股息率6.6%，稳增长高股息属性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新业务发展不及预期