核心观点
　　需求延迟及汇率波动拖累短期业绩。公司近期发布2026年三季报，前三季度实现营业收入115.11亿元，同比+5.49%；实现归母净利润7.11亿元，同比-20.04%。单三季度来看，公司实现营业收入40.69亿元，同比-7.12%，实现归母净利润2.10亿元，同比-37.28%。收入下滑主要是公司核心的巴西市场拖累，以往三季度是公司巴西本土销售的核心旺季，但由于巴西当地销售旺季推迟叠加公司的风险管控，公司单三季度巴西市场收入同比下滑12%。然而积极的是，欧美市场在淡季依旧实现收入增长，北美、欧盟收入各增长14%、8%。利润端看，汇兑损失的影响较为显著，主要是人民币升值影响，单三季度剔除汇率波动的归母净利润为3.78亿，同比下滑9.22%。单三季度公司毛利率23.91%，同比去年23.08%持续提升，公司模式、产品、区域结构提升及差异化原药布局持续推进给以支撑。整体而言，短期巴西传统旺季销售下滑的压力暂时掩盖了结构性提升的积极成果。
　　看好后续经营改善。虽然从结果看公司在今年“传统”三季度旺季的业绩并不好看，但从全年经营维度更应该理解为公司旺季节奏发生了变化。巴西市场的承压已体现在当下，三季度是基本面和市场预期最差时刻。据公司近期投资者交流公告，巴西ModelC业务的收入进入四季度已呈现追赶势头，巴西全年ModelC的收入同比有望同比提升，故需求只是延迟并未消失。而随着后续北半球需求轮动，欧美旺季打开，公司近年新的布局将带来边际改善和新的增量。截至2026年9月底公司已获全球登记9700多项，较2025年底持续提升（约8900项），公司中长期的增长动能仍然具备较强支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　由于今年汇兑损失提升及未来汇兑的不确定性，我们预测26-28年公司归母净利润分别为10.47、15.60、19.96亿元（原26-28年预测为13.98、17.16、21.35亿元），给予可比公司27年13倍PE，对应目标价55.64元（原目标价68.94元），维持买入评级。
　　风险提示：
　　市场开拓不及预期；海外经营不确定性风险；原材料等成本波动风险。