事件概述
　　公司发布26年三季报，26Q1-3实现收入48.7亿元，同比+23.0%；归母净利2.1亿元，同比+20.4%。26Q3实现收入15.6亿元，同比+12.4%；归母净利0.6亿元，同比+40.9%；符合前期快报公告。
　　分析判断:
　　淡季整体表现符合预期，B端超预期高增长
　　26Q1-3/26Q3奶酪业务分别42.8/13.9亿元，分别同比+29.7%/+19.6%，淡季奶酪业务收入延续14亿左右水平为历史最佳，其中我们判断BC端共同延续上半年的增长趋势，B端需求持续稳健高增，C端新渠道+新品贡献增量。
　　26Q3液态奶/其他业务分别0.7/0.9亿元，分别同比-21.6%/-31.4%，我们认为非主业大幅收缩为季度收入增速环比下降主因；26Q1-3/26Q3经销商数量分别净-1924/-678家，我们判断渠道梳理卓有成效，有效整合经销商资源，积极拥抱新零售渠道，聚焦主业贡献收入高增长。
　　季度净利率提升趋势平稳，全年盈利改善不变
　　26Q1-3/26Q3毛利率分别29.8%/29.2%，分别同比-0.1/+1.0pct，我们认为聚焦高毛利主业为单季度毛利率改善核心因素，Q1-3同比持平为25Q1高基数拖累。26Q1-3/26Q3销售费用率19.3%/19.2%，分别同比+1.9/+1.7pct，我们判断主因世界杯、汉堡节、内容电商等营销投入持续增加。26Q1-3/26Q3管理费用率4.4%/4.9%，分别同比-1.6/-1.6pct，公司降本增效管理卓有成效。26Q1-3/26Q3净利率4.4%/3.9%，分别同比-0.1/+0.8pct，与毛利率趋势基本相同，我们认为主业聚焦趋势有望延续，持续贡献盈利改善。
　　产业趋势延续，继续看好奶酪渗透率增加
　　根据公司公告，奶酪消费正从儿童零食向全年龄、多场景延伸：C端通过成人休闲、家庭早餐和佐餐拓宽消费人群，常温芝士片等新品降低储存及使用门槛，有望提升家庭购买覆盖与复购频次；B端围绕西式快餐、烘焙、茶咖及中餐丰富应用，通过餐饮消费培育口味习惯，进一步带动家庭端需求。产品与渠道布局供给端，原制奶酪国产化及深加工产能释放有望改善性价比与供应稳定性，降低餐饮客户使用门槛。需求场景扩容与供给升级相互促进，支撑奶酪渗透率及人均消费量中长期提升，公司有望凭借品牌、渠道和供应链优势持续受益。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，26-28年营业收入68/80/90亿元；归母净利3.2/4.6/5.7亿元；EPS0.63/0.90/1.11元。2026年10月30日收盘价18.38元对应P/E分别为29/20/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。