公司发布2026年三季报：3Q26实现营收38.78亿元/yoy+4.39%，归母净利5.10亿元/yoy+35.88%，归母净利率13.15%/yoy+3.05pct；扣非归母净利4.89亿元/yoy+13.43%，扣非归母净利率12.60%/yoy+1.00pct。1-3Q26实现营收106.79亿元/yoy+4.27%，归母净利10.55亿元/yoy+41.43%，归母净利率9.88%/yoy+2.60pct；扣非归母净利10.82亿元/yoy+28.87%，扣非归母净利率10.13%/yoy+1.93pct。公司9月底公告拟以约8.11亿元收购维也纳酒店及百岁村餐饮剩余各10%股权，完成后将实现全资控股，有望通过品牌、渠道及管理资源整合进一步释放协同效应。我们看好轻资产扩张+存量资产经营效率提升下的盈利改善延续。维持“买入”评级。
　　境内RP降幅环比略收窄，境外RP同比转正
　　3Q26境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别为167.13元/239.44元/69.80%，同比-2.23%/-2.27%/+0.03pct，量优于价，RP降幅较Q2的2.35%略有收窄。中端/经济型酒店RP分别同比-3.34%/-0.93%；境内有限服务型直营店RP为164.89元/yoy+9.06%，主要受OCC同比提升8.14pct带动。境内全服务型酒店RP为264.46元/yoy-7.50%。境外酒店RP/ADR/OCC分别为42.90欧元/66.07欧元/64.93%，同比+0.75%/-0.38%/+0.72pct，RP由Q2同比-5.21%转正；其中直营店RP为48.60欧元/yoy+12.69%。境内外直营店经营改善延续，存量资产运营效率持续提升。
　　新开酒店逐季增加，门店净增环比稳定
　　3Q26公司新开酒店360家，环比/同比分别增长17家/17家；Q3退出188家，环比/同比增加13/57家；对应Q3净增172家，环比增加4家/同比减少40家。1-3Q累计新开1009家、退出565家，对应净增444家；单季新开从Q1的306家增至Q2的343家、Q3的360家，开店节奏逐季加快，但闭店亦维持较高水位，门店净增数量环比相对稳定。Q3末公司开业酒店14576家，同比/环比+4.05%/+1.19%；对应储备店3,781家/环比减少232家。期末中端酒店9476家，占全部开业酒店65.01%，环比提升0.52pct，带动门店结构继续向中端倾斜。
　　Q3毛利率改善，直销渠道占比持续提升
　　3Q26公司毛利率42.98%/yoy+1.29pct，加盟店扩张叠加存量直营店经营改善，单季度毛利率提升显著。3Q26销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19%/13.19%/0.36%/4.05%，同比分别+0.66/-0.41/+0.17/+0.02pct。渠道端，境内有限服务型酒店线上直销预订率43.67%，同比提升12.49pct；持续加盟及劳务派遣服务收入12.78亿元/yoy+5.70%，加盟服务收入保持较优增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑境内RP仍略承压、但公司存量资产经营效率持续改善，我们调整公司26-28年收入至140.55亿元/145.19亿元/149.85亿元（较前值分别-0.4%/-0.04%/-1.3%），对应26E-28E归母净利润为11.68亿元/13.63亿元/15.09亿元（较前值分别+2.5%/+3.8%/+2.7%），对应EPS分别为1.10元/1.28元/1.42元。参考可比公司彭博一致预期27EPE均值13.6倍，考虑公司盈利能力持续优化，维持溢价率，给予公司27年19.1倍PE，上调目标价至24.45元（前值24.12元，对应26EPE22.5x）。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。