本报告导读：
　　Q3收入降幅收窄，毛利率同比承压，费用优化支撑归母增长。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级。由于国内卫浴市场有效需求不足、行业竞争加剧，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS0.03/0.09/0.12元（2026-2028年原值为0.28/0.33/0.37元）。考虑到公司短期盈利波动较大，采取PB估值，参考行业平均，给予公司2027年1.5XPB，调整目标价至7.41元，维持“增持”评级。
　　终端需求仍承压，Q3收入降幅收窄。公司2026Q3实现营业收入3.85亿元，同比-13.3%，较Q2降幅收窄6.2pct；国内卫浴市场有效需求不足、行业竞争加剧，公司通过拓展多元海外市场对冲国内需求压力，持续推进产品迭代、强化差异化优势，围绕智能、健康及适老化需求丰富产品矩阵，提升存量市场竞争力。
　　坚持ODM与自主品牌双轮驱动，完善多元渠道布局。公司ODM业务为海内外中高端卫浴品牌、家电品牌及境内互联网企业提供卫浴冲水系统及智能坐便器产品，依托研发、制造及品质管控能力深化客户合作。自主品牌方面，主要运营“R＆T”“水爱”等品牌，线上布局京东、天猫、抖音，并通过短视频、直播等方式触达消费者；线下铺设经销网点，进驻京东MALL、京东电器城市旗舰店，强化产品体验与品牌展示。同时，公司围绕智能健康、适老化及装配式卫浴等方向完善产品体系，提升综合竞争力。
　　毛利率同比承压，费用优化支撑归母增长。2026Q3毛利率24.3%，同比-2.0pct，产品价格体系承压。销售/管理/研发费用率分别为9.5%/5.8%/5.1%，同比-3.5/-0.9/-0.2pct，费用端改善对冲毛利率下行影响；但财务费用率1.2%，同比+0.7pct，主要受人民币升值、汇兑损失增加影响，拖累利润表现。2026Q3公司实现归母净利润0.12亿元，同比+16.2%；扣非归母净利润0.10亿元，同比+100.2%。
　　在建工程增长，装配式卫浴项目持续投入。截至2026Q3末，公司在建工程3.02亿元，较2026年初增长109.4%，主要系年产10万套装配式智能卫浴项目投入增加。公司已构建装配式卫浴六大集成系统，随着项目建设推进，相关产能有望逐步完善，为公司拓展装配式卫浴业务、丰富产品供给提供支撑。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，海外市场需求及汇率波动等。