中国铁建发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收6394.47亿元（yoy-12.21%），归母净利93.48亿元（yoy-36.88%），扣非净利87.12亿元（yoy-37.19%）。26Q3实现营收2110.09亿元（yoy-11.79%，qoq+7.19%），归母净利6.58亿元（yoy-83.98%，qoq-84.68%），低于我们的预期（32.88亿元），主要是汇兑损失、有息负债增加导致财务费用增长超过预期。我们认为公司聚焦高质量发展，未来有望率先消化压力，A/H均维持“买入”评级。
　　毛利率同比改善，期间费用率上升致归母净利率下滑
　　9M26公司综合毛利率9.14%，同比+0.37pct，26Q3毛利率为8.90%，同比+0.27pct，环比-2.01pct。9M26期间费用率5.92%，同比+0.67pct，26Q3期间费用率为7.12%，同比+1.05pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.04/-0.03/+0.71pct，财务费用同比+46.90%，主要系带息债务同比增加1222亿元至7918亿元，导致利息支出同比增加14亿元，汇兑损失预计同比增加23亿元。9M26减值支出占营收比0.67%，同比+0.28pct。综合影响下，9M26归母净利率1.46%，同比-0.57pct，26Q3为0.31%，同比-1.41pct，环比-1.87pct。
　　负债率上升，现金流承压
　　9M26公司经营性现金流净额-884亿元，同比多流出86亿元，收/付现比分别为97.7%/112.9%，同比-1.89/+1.92pct，其中26Q3净额为-95亿元，同比多流出92亿元，单季收/付现比分别为102.0%/112.9%，同比-1.5/+5.8pct。26Q3末资产负债率80%，同比+0.83pct，环比+0.31pct；有息负债率35.6%，同比+3.21pct，环比+1.66pct。
　　9M26新签合同额承压，矿山、电力等领域实现相对景气
　　9M26新签合同1.3万亿，同比-14.3%，其中26Q3新签合同4234亿元，同比-8.48%。其中，9M26铁路/公路/城轨/房建/市政/矿山开采/水利水运/电力工程新签同比-38%/-25%/+10%/-3%/-18%/+12%/-13%/+4%，传统业务均显著承压，矿山开采、电力工程相对景气。分地区，境内/外新签11073/1943亿，同比-15.7%/-5.2%，境外单季新签占比达14.9%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到传统建筑需求承压、竞争加剧，我们下调公司未来订单、收入、毛利率预测，调整公司26-28年归母净利润预测至120/110/101亿元（较前值分别调整-30.52%/-35.91%/-42.64%）。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值为6.7/3.9xPE，考虑到公司率先弱化规模，追求压实资产、转向高质量发展，我们认为中长期看公司有望迎来报表改善，给予公司A/H股26年8/5xPE，调整目标价至7.07元/5.16港币（前值8.26元/5.18港币，对应26年7/4xPE，行业均值7/3xPE），A/H均维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。