事件:
　　2026年10月28日，公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度营业收入30.96亿元，同比-16.4%；归母净利润1.95亿元，同比-58.8%；经营现金流净额1.49亿元，同比由负转正。单Q3营收8.09亿元，同比-19.2%；归母净利润0.50亿元，同比+72.4%。
　　投资要点:
　　产品结构边际修复，渠道端延续调整。单Q3中高档酒/普通酒收入分别同比-17.1%/-28.3%，中高档酒下滑趋势边际减缓。渠道上，批发代理/电商销售收入分别同比-20.5%/-12.4%。区域上，省内/省外收入分别同比-34.3%/-12.9%，省外降幅收窄。前三季度中高档酒/普通酒收入同比-20.7%/+0.3%，批发代理/电商销售同比-21.1%/+10.6%，省内/省外收入同比-10.9%/-19.5%；期末经销商2476家，较年初减少49家，渠道仍处优化过程中。
　　毛利率提升与费用收缩支撑Q3利润修复。单Q3毛利率同比+4.7pct，主因产品结构持续优化，叠加成本管控。税金及附加率同比-4.5pct，或因收入减少导致消费税减少；销售费用率同比+5.4pct，销售费用绝对额已同比下降，主因收入收缩幅度更大导致费率被动抬升；管理/研发/财务费用率分别同比-1.9/-0.3/+1.2pct；管理、研发等费用压降叠加产品结构优化共同带动利润改善，归母净利率同比+3.3pct。现金流方面，单Q3经营现金流净额约1.76亿元，上年同期为净流出3.12亿元，主要受采购及税费支出减少带动；期末合同负债较2026Q2末减少0.41亿元。
　　Q3控量出清延续，降本增效带动盈利改善。公司仍在控量稳价、渠道去库存与组织调整并行阶段，2026Q3利润修复证明降本增效已开始体现，但收入端尚未出现明确拐点。我们认为，后续核心观察点在于中高档酒动销恢复、省外渠道调整后的增长质量，以及合同负债和批价能否企稳。若后续中高档酒销售逐步企稳、省外渠道调整取得进展，公司盈利能力有望随收入恢复而改善。
　　投资建议：经营指标边际改善，低基数下具备修复空间，维持“买入”评级。公司坚持“控量挺价、降本增效”，产品结构边际修复，2026Q3利润及现金流明显改善。我们认为公司收入端虽尚未恢复，但随着渠道逐步恢复健康、费用投放效率提升，公司盈利能力或有望改善。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为37.7/39.4/41.6亿元，同比分别-15%/+5%/+5%；归母净利润分别为1.7/2.5/3.3亿元，同比分别-23%/+48%/+29%，对应PE估值约64/43/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期；次高端价格带需求持续承压；渠道库存去化不及预期及批价波动；市场投入效果不及预期或费用率上升；省外市场竞争加剧；食品安全及政策监管风险；盈利预测及业绩表现不及预期。