本报告导读：
　　Q3收入保持增长，但盈利受毛利率与非经常性损益拖累。
　　投资要点：
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司前三季度经营保持稳健，26Q3公司实现66.90亿元/+2.6%，归母净利润3.66亿元/-6.4%，扣非归母净利润3.30亿元/-3.1%，零售大店与科力普两大新业务继续贡献增长，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.53/1.64/1.75元。参考可比公司估值，给予公司2026年17倍PE，目标价25.96元，维持“增持”评级。
　　传统主业小幅增长，线上渠道表现较好。Q3传统主业营收同比+1%（上半年+2%）：书写工具+6%，情绪化、IP化新品带动量价同步改善；学生文具-3%、办公文具+3%，表现分化主要系结构性影响。渠道端围绕“扩大阵地、做透品类”，推进门店提质升级、货柜标准化及数字化建设。科力普营收同比+4%（上半年+7%），增速放缓预计与监管环境加强有关，全年预计高单增长。九木营收同比+9%（上半年+16%），整体保持盈亏平衡。晨光科技营收同比+15%，抖音渠道表现突出，预计Q4延续增长态势。
　　业务结构变化摊薄毛利率，费用率稳定。26Q3毛利率19.4%，同比-0.5pct，下滑主要系产品结构性影响，其中办公、学生文具分别-0.9pct、-2.7pct，影响预计于Q4减弱；书写工具、其他产品毛利率分别同比+1.3pct、+3.8pct，延续改善趋势。费用率维持稳定。营业外收支同比减少约2560万元，归母净利率同比-0.5pct，扣非归母净利率同比-0.3pct。
　　中长期围绕产品升级、经营提质及海外拓展持续推进。传统主业强化情绪化爆款与IP联名；科力普围绕办公一站式、MRO、营销礼品及员工福利四大板块拓展业务，九木与晨光生活馆优化门店及会员运营，提升单店经营质量。海外聚焦重点国家，完善选品配货陈列，推进当地业务建设，形成以刚需强功能、系列化IP产品为核心的终端布局。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期；办公直销回款及应收账款管理风险；零售大店盈利改善不及预期；汇率波动风险。