前三季度营收和净利润不及预期，内销和北美需求疲弱与汇兑损失拖累盈利能力

　　10月29日，海尔智家发布2026年三季报。前三季度，公司实现总营收2218.2亿元，同比下滑5.2%，归母净利润达150亿元，同比下滑13.7%，归母净利率6.8%，同比下降0.7个百分点，归母扣非净利润达128.2亿元，同比下滑24.1%，归母扣非净利率5.8%，同比下降1.4个百分点。第三季度，公司实现总营收697.0亿元，同比下滑10.1%，归母净利润46.8亿元，同比下滑12.3%，归母净利率达6.7%，同比下降0.2个百分点，归母扣非净利润35.2亿元，同比下滑32.2%，归母扣非净利率5.1%，同比下降1.6个百分点。整体看，公司前三季度营收和净利润表现逊于我们先前预期。

　　具体来看，公司经营表现可总结为2大特点：1）地域上，尽管北美市场第三季度家电出货量承压，但我们认为公司上半年收入端呈现出的“外强内弱”趋势仍在三季度延续。根据公司三季报披露，第三季度国内家电市场零售额同比下降10%，北美家电市场出货量同比下降4%，欧洲前三季度零售额持平；2）盈利端，面对原料价格高企和终端需求偏向低价产品的负面影响，公司依靠关税退款、产品结构优化和零部件自制率提升实现前三季度综合毛利率同比持平。然而，因汇兑损失增加，公司前三季度财务费率同比提高0.8个百分点，叠加公司在三季度推进的海外区域平台整合带来一次性费用支出约5亿元，最终使得公司前三季度归母净利率同比下降0.7个百分点。

　　短期国内和北美市场的低基数效应有望助力营收降幅收窄，关注盈利能力改善幅度

　　短期内，我们预计内销和北美市场有望在去年同期低基数基础上实现同比降幅收窄，甚至有望实现恢复性增长，而这将有效缓解公司第四季度营收端增长压力。与此同时，我们预计欧洲和亚洲市场仍有望延续前三季度的稳健增长态势。盈利端，鉴于关税退款、产品结构优化以及零部件自制率提升对公司综合毛利率的正向增益效果犹存，叠加北美和国内市场营收有望在低基数助力下回暖，我们预计公司四季度利润率有望实现同比改善，但改善幅度受限于全球区域整合支出和汇兑损失影响或相对有限。

　　维持“增持”评级，上调目标价至32.4元

　　盈利预测方面，尽管前三季度经营表现逊于我们先前预期，但考虑到四季度营收和盈利能力均有望出现改善，我们继续维持对公司2026-2028年的每股收益预测2.07/2.25/2.34元/股不变。估值方面，鉴于当前已临近2026年末，我们采用未来12个月预测市盈率15倍（原为2026年目标市盈率15倍）。结合2026-2027年每股收益预测的平均值2.16元/股（财报口径，原2026年2.07元/股），我们上调目标价至32.4元（原为31.1元），隐含上行空间56.2%，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　房地产销售下滑；中国与海外经济疲软抑制耐用品需求；同质化竞争加剧；海外贸易与关税冲突；汇兑损失大幅增加；北美市场需求持续承压；全球区域整合支出超预期；原料价增超预期；关税退款不及预期。