事项：
　　公司公布2026年三季报，实现营收91.6亿元，同比下滑2.4%，归母净利润3.7亿元，同比下滑49.8%；扣非归母净利润2.4亿元，同比下滑56.7%。单三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑12.7%、76.4%、87.1%。
　　公司拟每股派发现金红利0.13元（含税）。
　　平安观点：
　　毛利率下行拖累业绩，Q3收入压力加大。在建筑涂料行业需求偏弱背景下，公司期内营收同比下滑，尤其是第三季度收入下滑较多；归母净利润同比降幅大于营收降幅，主要因：1）行业竞争加剧叠加部分原材料成本上涨，期内毛利率由上年同期的32.8%降至29.5%，第三季度毛利率仅28.1%；2）其他收益由上年同期的2.4亿元降至1.5亿元。期内各项期间费用同比基本保持平稳。
　　尽管单价下滑，但家装漆、基辅材、防水卷材收入保持增长。分产品看，期内家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材、装饰施工的收入增速分别为4.03%、-16.63%、2.84%、7.39%、3.58%。从单价看，家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材平均单价同比下滑5.98%、4.17%、9.40%、1.14%，主要因公司产品价格策略调整和产品结构变化。从成本看，家装与工程墙面漆、基材与辅材、防水材料主要原材料采购单价同比变化分别为23.21%、-17.44%、2.65%。
　　投资建议：考虑建筑涂料行业需求偏弱、油价等上游材料价格维持高位，下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.6亿元、7.8亿元、9.1亿元；原预测为8.0亿元、10.1亿元、12.0亿元，当前市值对应的PE分别为31.2倍、22.4倍、19.3倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，并且从行业维度看，建筑涂料属于建材中优质赛道，重涂周期短、消费属性强，中长期看存量房翻新或带来较大涂料需求、且消费升级带动产品高端化发展。近年行业需求承压，但行业格局也正加速整合，中小企业快速出清。从公司层面看，三棵树作为国内民族涂料品牌领先者，在建筑涂料工程市场通过小B业务对冲地产下行压力，在零售市场通过“马上住”切入一二线城市，通过仿石漆业务发力乡村市场，带动市占率稳步提升、业绩持续增长。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）房屋装修需求下滑的风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或是商品房销售继续下滑，将导致房屋装修需求面临持续下滑的风险，进而对建筑涂料需求以及公司业务拓展造成压力。（2）行业竞争加剧、涂料价格下行的风险：当前行业竞争有所放缓，头部企业陆续尝试提价。但若后续需求表现偏弱，头部企业为追求份额重新开启价格战，涂料价格面临进一步下行的风险。（3）零售业务拓展不及预期的风险：公司近年积极推广“马上住”服务、新开大量社区门店，同时在美丽乡村推广仿石漆业务，但若后续行业竞争加剧、或是“马上住”门店盈利不及预期，零售业务拓展或将放缓。（4）原材料价格上涨，制约行业利润率：涂料生产成本包括乳液、树脂、溶剂等石化产品，与油价关联度较高。若后续原油价格上行，带动乳液、树脂等材料价格上行，将制约公司盈利水平。（5）减值计提的风险：公司近年计提了较多的坏账风险准备，但若后续地产资金环境继续恶化、或是房价继续下行，公司应收账款回收不及时、或是工抵房资产被迫低价处置，仍面临一定的减值计提压力。