事件：国泰海通发布2026年三季报。2026年前三季度公司分别实现营收和归母净利润589.76和248.85亿元，同比分别+28.5%和+12.7%；26Q3公司实现营收和归母净利润分别为118.13和46.25亿元，同比分别-46.4%和-27.0%，环比分别-61.8%和-66.7%。26Q1-3公司ROE同比-0.63pct至7.5%；剔除客户资金后经营杠杆为4.66倍，较年初+0.8%。
　　收费类业务同比稳增，资管贡献稳健增量。收费类业务方面，2026Q1-3公司经纪、投行和资管净收入分别为145.18、37.39和58.30亿元，同比分别+34.3%、+42.2%和+36.4%。26Q3A股日均成交额22755亿元，环比-21.1%，但2026上半年公司股基交易市占率为9.15%，客户基础较为稳固。投行业务方面，2026Q1-3公司H股股权承销规模同比+80.3%至306.40亿港元，位居中资券商第3；境内债券承销规模同比+21.7%至13910.73亿元，稳居行业第2。资管业务，旗下公募海富通基金、富国基金、华安基金非货AUM分别较年初+33.0%、+17.4%、-1.7%，其中富国基金稳居行业第4。
　　Q3自营拖累整体业绩，衍生品配置力度加大。资金类业务方面，2026Q1-3公司实现利息收入和自营投资收入分别为60.83和251.04亿元，同比分别+16.8%和+19.9%。其中26Q3公司自营投资收入为5.43亿元，同比、环比均下行明显，Q3公允价值变动损益环比由224.95亿元转亏为-50.63亿元，权益市场下行叠加公司高基数影响，自营对26Q3整体业绩形成拖累。截至26Q3末，公司金融资产10346.17亿元，较年初增长13.8%，TPL资产7825.74亿元，较年初+13.7%。公司加大衍生品配置，衍生金融资产规模较年初+123.2%至290亿元。
　　合并后经营底盘稳固，各业务条线协同深化，有望向一流投行稳步迈进，未来海通恒信或将出表。我们预计公司2026年归母净利润至300.65亿元，同比+8.1%，2026年10月30日收盘价对应PB为0.81倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。