事件：公司发布2026年三季报。前三季度营收33.00亿元，同比-11.36%；归母净利润2.04亿元，同比+193.02%；扣非归母0.58亿元，同比-0.17%。Q3单季营收12.80亿元，同比-16.49%；归母净利润0.88亿元，同比+455.45%、环比+18.2%；扣非归母0.87亿元，同比+1305.55%，Q3单季完成由负转正。毛利率同步修复，前三季度毛利率22.68%，同比+3.61pct；Q3单季25.59%，同比+9.08pct、环比+10.87pct。
　　公司合同负债及存货高增。公司上半年陆上风电装备收入8.13亿元、同比-30.77%，海工装备4.68亿元、同比+126.17%，发电6.13亿元、同比-11.57%。前三季度经营性现金流净额2.90亿元，26年上半年-3.49亿元，Q3单季回款显著改善。期末合同负债11.02亿元，较期初+90.48%，公司明确说明系海工板块预收货款增加；存货31.37亿元，较期初+56.99%，系海上风电板块在手订单充足、为后续交付备料和在制所致。
　　国内海工订单密集落地，南方市场龙头地位坐实。2025年12月至今，公司海工板块累计新签/中标导管架、单管桩等订单，总计约31.9亿元。其中阳江三山岛三公司中标份额80%、大唐海南儋州二场址与红海湾六均为100%，公司坐稳南方市场海工龙头。
　　造船产能兑现订单，"风电海工+油气船舶"双线成型。公司射阳、通州湾两基地协同——射阳承担分段建造，通州湾承担总装合拢；南方揭阳、陆丰、阳江三基地以导管架为主，五大海工基地均已投产运营。船舶侧，在手订单超50亿元。
　　德国基地卡位欧洲，静待欧洲订单落地。
　　公司德国基地占地约75万平方米，聚焦大型单桩，设计能力覆盖直径14米、单根重量3,500吨的超大型单桩；欧洲本土存量单桩产能直径普遍不超过12米，公司14米级能力与欧洲存量产能形成明显产品代差，建成后直接对接欧洲本地化交付需求。英国AR7及下半年推出的AR8、法国A9/A10、德国等均在积极推进海风开发，2026年9月22-25日公司首次亮相德国汉堡国际风能展览会，公司有望获得欧洲订单。
　　盈利预测：考虑2026年，国内外海风整体推进节奏放缓，但中长期海风建设逻辑不改，我们预计公司2026~2028年实现归母净利润3.86/8.06/15.72亿元，对应2026/2027/2028年PE估值32.9/15.7/8.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司订单不及预期、订单交付不及预期、欧洲海风推进不及预期。