调整盈利预期，维持“增持”评级。由于房地产下行、需求修复缓慢，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS-0.53/-0.09/0.06元（2026-2028年原值为-0.27/0.27/0.46元）。由于公司盈利未修复，采取PB估值，参考行业平均，给予公司2027年1.1XPB，调整目标价至7.26元，维持“增持”评级。
　　Q3收入降幅收窄，主要品类环比增长。公司2026Q3实现营业收入9.76亿元，同比-16.9%，较Q2降幅收窄0.9pct，收入端呈现一定边际改善。主要品类收入环比均有增长，2026Q3整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为3.46/4.71/0.90亿元，环比+10.1%/+6.9%/+43.6%；其中，定制衣柜毛利率环比提升1.6pct至32.7%，收入与盈利能力均有改善。
　　零售收入降幅收窄，海外增长对冲国内压力。2026Q3零售业务收入6.23亿元，同比-12.6%，较Q2降幅收窄6.4pct，国内零售业务仍处调整阶段；大宗业务收入1.75亿元，同比-43.1%，仍对整体收入形成拖累。海外业务收入1.09亿元，同比+57.3%。公司持续践行“HOME+全球发展计划”，通过海外大宗与经销双渠道拓展市场，逐步培育增长动能。
　　家装渠道持续拓展，深化整家一体化布局。截至2026Q3末，公司家装店达1704家，较年初净增306家、较H1末净增82家，家装渠道覆盖持续扩大，有望通过增加消费触点、完善前端获客网络，为终端订单转化提供支撑。产品方面，公司围绕整家3.0推进全空间产品与服务升级，覆盖九大品类、九大空间，融入健康整家理念，完善设计、产品与交付协同，提升一站式整家服务能力。
　　毛利率下滑，单季盈利承压。2026Q3公司毛利率为27.9%，同比-3.6pct，行业竞争加剧、业务规模下滑影响盈利表现。费用端，销售/管理/研发费用率分别为16.1%/8.3%/5.0%，同比-0.9/+1.9/+0.1pct，管理费用率抬升进一步拖累归母。2026Q3公司实现归母/扣非归母净利润-0.37/-0.40亿元，同比-204.3%/-225.1%。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，海外市场需求及汇率波动。