第三季度营收加速增长，利润受到费用和信用减值损失拖累不及我们预期
　　公司发布2026年三季度业绩，前三季度实现营业收入101.0亿元，同增34.7%；实现归母净利润10.4亿元，同增14.2%；其中，第三季度实现营业收入43.0亿元，同增40.3%、环增47.5%，实现归母净利润4.8亿元，同增8.6%、环增148%。第三季度营业收入超出我们预期，但利润表现不及预期。第三季度营收增长主要由三块业务拉动：一是电力装备电缆业务，实现收入16.8亿元，同增25.2%；二是海缆业务，单季收入19.6亿元，同增23%；三是海洋工程业务，营收6.6亿元，同增742.8%。利润端相对收入端偏弱主要来自两方面因素：1）第三季度研发投入明显加大，研发费用达到1.7亿元，同增56.3%、环增85.1%；2）第三季度末信用减值损失计提累计增加至1.6亿元（上半年累计仅为0.6亿元），对盈利形成拖累。
　　关注公司新一轮海底电缆订单获取情况
　　根据公司三季度报告，截至2026年10月26日，公司在手订单规模159亿元，其中海缆及高压电缆订单79亿元。我们认为，在手订单环比下滑系项目交付加快、收入集中确认所致。我们预计公司将于2026年四季度及2027年持续交付重点项目海缆产品（如阳江三山岛项目），支撑营收与利润增长。尽管2026年上半年国内海上风电招标偏弱，但依托国家“十五五”深远海开发规划，叠加欧洲等海外市场旺盛需求，我们判断2027–2028年国内海上风电需求有望加速,公司有望在国内、海外市场持续斩获新订单，充实订单储备。
　　维持增持评级，下调目标价至48元，隐含29.9%的上行空间
　　我们继续看好公司在中国海底电缆行业的市场领先地位，预计公司将受益于需求改善以及更多高压产品出货，我们上调2026-2028年营业收入预测3.3%/2.9%/8.7%至137.0亿/159.6亿/188.2亿元，考虑到铜价趋势性上行对公司带来的成本压力，我们下调公司2026-2028年毛利率预测3-4个百分点，同时考虑到汇率波动对公司的影响，上调公司财务费用至0.54亿/0.51亿/0.49亿元（原为-0.15亿/-0.23亿/-0.28亿元）。综上，我们下调2026-2028年归母净利润预测25.4%/27.0%/19.9%至14.5亿/18.0亿/23.2亿元。估值方面，考虑到公司龙头地位稳固、在手订单充裕，叠加后续海风招标有望改善，我们沿用22倍目标市盈率，基于2027年预测每股收益2.18元（财报口径，原为3.59元），将目标价下调至48元（原为79元），维持增持评级，隐含29.9%的上行空间。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、市场需求不及预期。