前三季度营收和净利润不及预期，原料价增、费用率被动提高和汇兑损失拖累利润率
　　10月30日，欧派家居发布2026年三季报。前三季度，公司实现总营收93.0亿元，同比下降29.6%，归母净利润6.0亿元，同比下滑67.1%，归母净利率6.5%，同比下降7.4个百分点，归母扣非净利润4.9亿元，同比下滑71.2%，归母扣非净利率5.3%，同比下降7.7个百分点。三季度单季，公司实现总营收33.5亿元，同比下降32.6%，归母净利润1.6亿元，同比下降80.2%，归母净利率4.8%，同比下降11.6个百分点，归母扣非净利润1.3亿元，同比下滑82.8%，归母扣非净利率4.0%，同比下降11.5个百分点。整体看，公司2026年前三季度营收和利润不及我们先前预期。
　　具体来看，公司经营表现可总结为2点：1）产品端，因国内新建住宅销售表现疲弱导致的家装市场总需求萎缩，公司前三季度各产品营收延续上半年的大幅下滑趋势，并且前三季度各产品营收同比下滑幅度相较上半年末水平进一步扩大；2）盈利端，在营收规模同比下滑和原料价增的共同影响下，公司前三季度盈利能力饱受毛利率同比下降和费用率被动提升的双重压力。前三季度，公司毛销差同比收窄4.9个百分点的同时，管理费率同比提高2.7个百分点，而前三季度公司销售和管理费用额分别同比下降13.4%/2.6%。此外，虽然公司出口业务占比较低，但汇兑损失仍然受人民币升值拖累大幅增加，致使公司前三季度财务费率同比提高2.3个百分点。在上述多重压力共同影响下，公司前三季度归母净利率同比下降7.4个百分点。
　　短期营收承压趋势仍难缓解，费率被动提升对利润率拖累影响仍将延续
　　短期来看，我们预计公司第四季度收入端仍将承压，但同比跌幅或因去年同期低基数效应而相较第三季度有所收窄。尽管8月和9月政府已出台多项地产刺激和支持性政策，但是政策并未扭转全国层面的新房销售下滑趋势，并且高线城市的二手住宅成交热度回暖因居民消费信心不足并未全部转化为家装需求，因此我们预计公司短期内营收承压局面仍将延续。盈利能力方面，鉴于营收大幅下降后费用摊薄效应显著减弱，叠加原料价增扰动犹存，我们预计第四季度公司利润率水平仍将维持在低位。
　　维持中性评级，下调目标价至29.86元
　　鉴于公司前三季度营收和净利润表现不及预期，叠加新建住宅下滑对收入端拖累持续性超出我们先前预期，我们下调公司2026-2028年营收预测约2-3%和毛利率预测约0.03%-2.00%，同时为反映公司营收规模下滑后费用摊薄效应减弱，我们上调了2026-2028年销售费率预测值0.2-2.6个百分点和2026年管理费率预测值1.1个百分点，最终致使归母净利润预测变为6.59/12.06/12.46亿元（原为12.63/12.81/12.92亿元）。估值端，我们给予公司2027年预测市盈率15倍（原先为2026年预测市盈率15倍），较可比公司2027年预测市盈率均值18.4倍存在折价，公司2027-2028年每股收益复合增速低于同期可比公司均值亦可支撑折价。结合2027年每股收益预测，我们下调目标价至29.86元（原为31.29元），隐含下行空间约4.8%，维持中性评级。
　　风险提示
　　上行风险包括地产政策超预期、经济和消费趋势扭转、战略转型超预期；下行风险包括地产销售下滑、经济疲软抑制需求、竞争加剧、原料价增超预期；汇兑损失超预期。