前三季度营收符合预期但净利润不及预期，第三季度毛利率出现波动
　　10月29日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收60.2亿元（同增6.3%），实现归母净利润5.6亿元（同减35.4%）。其中第三季度公司实现营收21.4亿元（同增14.3%，环减13.3%），实现归母净利润1.4亿元（同减48.4%，环减62.5%）。公司2026年前三季度营收符合我们预期，但净利润表现低于我们预期。我们认为，净利润不及预期主要由于毛利率显著下滑：2026年第三季度毛利率为31.2%，同比下降5.6个百分点，环比下降4.8个百分点，进而拖累单季度净利润同环比均出现走弱。我们认为，毛利率下降的原因主要是国内下游光伏需求较弱与海外市场竞争加剧共同压制产品盈利空间，导致产品阶段性盈利能力回落。
　　维持中性评级，目标价下调至45.9元，隐含4.7%的上行空间
　　公司2026年前三季度营收符合我们预期，但净利润表现低于我们预期。我们认为全球光伏储能需求稳健增长带动公司逆变器等产品出货趋势延续，维持2026-2028年营收预测80.10亿元/97.23亿元/122.04亿元不变，但下调2026-2028年毛利率预测至32.1%/33.0%/33.5%（原为34.0%/34.8%/34.9%），反映我们预期未来市场竞争加剧将给产品盈利带来压力，考虑到公司持续加大储能系统业务拓展以及海外布局投入，我们上调公司2026-2028年销售、一般及管理费用率0.4-0.9个百分点。基于上述调整，我们下调2026-2028年归母净利润预测29.0%/24.3%/20.0%至7.43亿元/10.73亿元/15.06亿元。估值方面，我们下调目标市盈率至17倍（原为18倍），与可比公司2027年预测市盈率均值17倍保持一致，主要反映我们预计两者未来盈利成长性接近。基于2027年预测每股收益2.70元（财报口径，原为3.57元），我们下调目标价至45.9元（原为64.26元），隐含4.7%的上行空间。目标价上行/下行风险：海外市场需求超预期/不及预期风险、行业竞争缓和/加剧风险、海外贸易摩擦缓和/加剧风险、国内下游光伏需求持续疲软风险、毛利率修复不及预期风险。