事项：
　　公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收2218.2亿元，同比-5.2%，归母净利润150.0亿元，同比-13.7%。其中26Q3收入697.0亿元，同比-10.1%，归母净利润46.8亿元，同比-12.3%。
　　评论：
　　内需阶段承压，欧洲与新兴市场延续增势。26年前三季度公司实现营收2218.2亿元，同比-5.2%，其中单Q3收入697.0亿元，同比-10.1%，增速较Q2回落。分地区看，国内受国补拉动效应递减、同期高基数及消费需求偏弱影响，行业需求持续承压，但公司份额逆势提升，前三季度线上/线下零售额份额同比分别+2.9/+1.7pct，卡萨帝主要品类份额亦有所提升。海外市场表现分化，北美需求仍受高利率及地产低迷压制，公司通过价格体系优化及空气与水、小家电业务增长对冲行业压力，GEA前三季度核心家电份额提升；欧洲核心市场本币收入实现中高单位数增长，冰洗份额持续改善；新兴市场延续较好表现，印度营收增速达行业水平的3倍，中东及非洲单季度美元口径收入保持稳健增长。
　　汇兑与整合支出扰动盈利，业绩降幅环比收窄。26年前三季度归母净利润150.0亿元，同比-13.7%，其中单Q3归母净利润46.8亿元，同比-12.3%，降幅环比有所收窄，利润受汇兑波动及一次性支出影响较大，一方面人民币升值导致Q3套保后汇兑净损失3.64亿元，较去年同期汇兑收益1.34亿元形成4.98亿元不利变动；另一方面，公司推进全球供应链重塑及海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5亿元，阶段性压制盈利。盈利能力方面，前三季度毛利率27.2%，同比基本持平，其中国内受原材料涨价、产品结构下行及终端价格竞争影响，毛利率同比下降；海外通过供应链优化、降本及一次性退税实现毛利率同比提升。综合影响下，单Q3归母净利率6.7%，同比-0.2pct。
　　关注低基数下的修复机会与股东回报。当前面临中美需求疲软、原材料成本上涨及汇率波动等压力，但核心市场份额提升、欧洲及新兴市场增长体现出经营韧性。展望Q4，我们认为尽管成本与汇兑扰动仍可能延续，但国内统仓ToC变革持续深化，叠加大暖通与大白电整合、海外暖通业务拓展，有望逐步释放渠道及供应链效率改善空间。同时，公司持续加大回购注销力度，披露A+H+D三地市场合计回购支出约35亿元，已/拟注销股份约1.58亿股，占年初总股本1.69%。我们认为短期经营已经触底，而股东回报持续加码，建议重视低估值与高股息属性。
　　投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，预计在行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们调整26/27/28年EPS预测1.93/2.05/2.26元（原值2.22/2.41/2.65元），对应PE为11/10/9倍。参考DCF估值法，调整目标价至24.5元，对应27年12倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。