中国人保公布三季度业绩：前三季度归母净利润318.17亿元，同比下降32%；单三季度归母净利润亏损49.28亿元（3Q25归母净利润盈利202.92亿元），主要受资本市场波动影响。投资端，前三季度未年化总投资收益率为3.5%，相较于1H26的3.7%有所下滑，主要受权益市场波动的影响。负债端，3Q26人身险（寿险+健康险）新单保费同比增长2.4%至203.11亿元，主要由寿险的趸交业务拉动。人保财险前三季度综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.3ppts，承保表现保持韧性。考虑到财产险承保优势仍在，我们维持“买入”评级。
　　人身险：新业务销售承压
　　第三季度人保寿险新单保费同比增长12%至151亿元，主要由趸交增长拉动（同比+331%），期交保费同比下降63%，反映出去年同期高基数下的增长压力，以及银保65号文的冲击。第三季度人保健康新单保费同比下降18%至52亿元，趸交和期交新单均有所下滑，同样受去年同期高基数的影响。公司未披露新业务价值的增速，我们估计三季度表现承压。盈利方面，第三季度人保寿险净利润由去年同期盈利71.12亿元转为亏损34.71亿元，人保健康由去年同期盈利27.28亿元转为亏损18.01亿元，主要受资本市场波动影响，单季盈利承压。我们预计2026年公司人身险NBV同比下降2%。
　　财产险：承保表现相对稳健
　　前三季度人保财险COR为95.8%，同比改善0.3ppts。我们估计第三季度COR同比上升0.7ppts至99.4%，或与三季度大灾频发有关，但仍维持盈利，我们认为表现相对稳健。我们估计，第三季度车险COR约为95.9%，同比下降0.1pcts，主要受益于费用率下降；第三季度非车险COR约为105%，同比上升2pcts，或主要因为3Q26自然灾害增多。3Q26公司实现原保费收入1,229.72亿元，同比增长2.6%，增量主要来自非车险。分险种来看，3Q26车险保费同比增长0.1%至761.29亿元，非车险保费同比增长6.8%至468.43亿元，其中意健险/责任险/企业财产险/农险保费同比增速分别为+6.2%/+17.0%/+9.3%/+2.0%。考虑到车险报行合一和非车险综合治理的持续推进，我们预计2026年中国财险COR为97%。
　　投资表现承压
　　前三季度中国人保未年化总投资收益率为3.5%，相较于1H26的3.7%有所下滑，主要受权益市场波动影响。我们估计3Q26公司总投资收益率为-0.2%（未年化），投资端面临一定压力。我们估计，3Q26公司投资业绩亏损166亿元（3Q25投资业绩为正269亿元），成为影响利润的主要原因。此外，第三季度保险服务业绩同比下降22%至74亿元，也给利润带来压力。截至3Q26末，集团归母净资产为3,359.73亿元，较1H26末下降1.2%，较年初仍增长8.7%。偿付能力方面，3Q26末人保财险核心及综合偿付能力充足率分别为204.2%/228.3%，较1H26末分别下降9.6/8.9ppts，资本充足水平有所回落，主要受到中期分红金额较高以及季节性因素的影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资收益波动，我们下调2026/2027/2028年EPS预测至RMB0.59/0.89/0.95（调整幅度：-52%/-19%/-20%），下调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB9.2/HKD7.2（前值：RMB10.0/HKD8.0）。考虑到人身险增长前景良好，财险承保表现优秀，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增长不及预期，保费增速放缓及COR大幅上行，投资大幅亏损。