中交设计公布三季度业绩：9M26实现营收57.07亿元（yoy-6.69%），归母净利润4.23亿元（yoy-43.82%）；其中26Q3实现营收16.48亿元（yoy-6.24%），归母净利润1.14亿元（yoy-40.86%），低于我们的预期（1.5亿元）。我们认为主要因行业需求延续承压、竞争加剧，导致收入、毛利率承压、费用率上行。考虑到“十五五”初期，通常项目规划、设计需求先行，行业有望迎来需求恢复，公司作为央企龙头有望率先受益，维持“买入”评级。
　　收入端和毛利率延续承压
　　收入端，26Q1/Q2/Q3单季公司收入同比分别+0.7%/-11.58%/-6.24%，收入端仍有所承压。9M26公司综合毛利率21.26%，同比-5.33pct，其中26Q3毛利率18.48%，同比-4.11pct，环比-10.78pct，Q3毛利率同环比均走低。公司9M26期间费用率为10.91%，同比+0.80pct，其中26Q3为12.48%，同比+1.86pct；分项看，9M26公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/4.44%/5.12%/-0.50%，同比+0.11/+0.12/-0.11/+0.69pct。9M26公司费用率总体上行。综合影响下，9M26归母净利率7.41%，同比-4.89pct，其中26Q3为6.92%，同比-4.05pct，环比-3.07pct。
　　经营现金流承压，负债率保持稳健
　　9M26公司经营活动现金流量净额为-14.99亿元，净流出同比扩大（v.s.9M25为-10.88亿元），其中26Q3单季经营现金流量净额为-0.34亿元（v.s.上年同期为净流入2.60亿元），我们认为单季走弱主要因收款端放缓：26Q3单季公司收现比109.09%，同比-27.02pct，付现比97.69%，同比-37.56pct。9M26期末公司资产负债率为45.64%，同比-2.85pct；有息负债率为4.67%，同比+0.46pct，负债率保持稳健。
　　关注海外市场拓展
　　根据公告，公司26H1新签订单91.66亿元，同比基本保持稳定；同时持续推进海外市场开发，海外新签合同额较去年同期增长80%。我们认为公司有望通过与中交集团的协同，持续提升国际化经营能力；年内公司在海外市场覆盖国别、境外派驻人次不断突破，成功承揽多个重点项目，进一步巩固市场优势。公司主导、主编的多项国际标准也取得关键进展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测12.03/11.68/11.74亿元，对应26-28年EPS分别为0.52/0.51/0.51元。可比公司27年iFind一致预期PE均值为13.03x，考虑到公司收入和毛利率阶段性承压，给予公司27年11xP/E估值，对应目标价为5.61元（前值7.86元，对应26年可比均值15xP/E），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。