事件描述
　　2026年前三季度，公司实现营业收入50.54亿元，同比增长17.59%；实现归母净利润22.76亿元，同比增长16.25%。
　　事件评论
　　当公司2026Q3收入利润同比增长明显放缓，季度规模较2026Q2有所回落。2026Q3实现营业收入17.05亿元、归母净利润7.52亿元，同比分别增长3.44%、4.74%，较2026H1的26.40%、22.92%明显回落。与2026Q2相比，收入与归母净利润分别下降11.06%、13.40%，扣非归母净利润环比下降13.02%，利润变化与收入回落方向一致。2026年前三季度收入及归母净利润仍分别增长17.59%、16.25%，累计增长主要由2026H1较快增速支撑，Q3单季延续增长但未保持此前扩张速度。
　　公司Q3毛利率环比改善，费用率上升压制利润率。2026Q3毛利率为65.36%，环比提升0.75个百分点；销售、管理和研发三项费用合计2.90亿元，较2026Q2增加0.34亿元。收入回落而费用支出增加，使三项费用率由2026Q2的13.35%升至17.00%，抵消毛利率改善对净利率的支持，Q3归母净利率环比下降1.19个百分点至44.11%。从累计口径看，2026年前三季度财务费用为0.89亿元，同比增加1.14亿元，公司解释主要系美元汇率变动所致，汇兑变化仍影响利润表现。
　　公司Q3经营现金流环比改善，战略备货仍占用营运资金。2026Q3经营现金净流入6.37亿元，较2026Q2的5.75亿元增加，季度现金流与利润的匹配程度改善。但2026年前三季度经营现金净流入仅同比增长0.44%，低于归母净利润增速。2026年9月末存货为21.67亿元，较2025年末增长48.12%，主要系战略备货原材料增加。同期采购付款31.02亿元，同比增长64.85%，高于销售回款24.49%的增速；采购付款增量超过销售回款增量，对累计经营现金流增长形成约束，收入和利润增长尚未同步体现为现金净流入增长。
　　公司以AI音视频终端升级与全球化运营拓展长期成长空间。公司持续推进人工智能与会议、即时通信场景融合，提升智能化水平，并将会议产品、云办公终端作为市场拓展方向。2026年经营计划进一步提出，将AI嵌入产品定义、交互与场景适配，并推进本地化服务和多区域协同供应链，提升高端市场服务能力与交付韧性。产品升级与海外运营能力建设构成后续发展主线。我们预计公司2026—2028年归母净利润为29.98、34.48、40.12亿元，同比增长15%、15%、16%，PE为16、14、12倍，重点推荐。
　　风险提示
　　1、地缘政治风险；
　　2、汇率波动风险；
　　3、技术创新风险；
　　4、原材料价格上涨风险。