业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩，收入147.17亿元，YoY-3.2%；归母净利润4.34亿元，扣非归母净利润0.49亿元，符合我们预期。其中，3Q26收入45.57亿元，YoY-16.1%；归母净利润1.10亿元，YoY+45.4%；扣非归母净利润0.79亿元，YoY-69.7%。
　　3Q26公司工业硅销量26.46万吨，YoY-23.8%，均价7,804元/吨，YoY-1.6%；硅橡胶/硅油/环体硅氧烷销量16.67/1.17/0.40万吨，YoY-14.4%/-18.2%/-21.5%，均价1.14/1.36/1.23万元/吨，YoY+11.5%/+47.4%/+6.5%。
　　发展趋势
　　资产负债表有所修复。2025年以来公司严控资本开支规模，加大营运资本管理力度，资产负债表情况有所修复，1-3Q26公司经营性现金流净额37.9亿元，YoY+1.7%，截至3Q26末公司资产负债率61.7%，较2025年末下降3.2ppt，净负债规模由2025年末约254亿元下降至232亿元。
　　硅基行业景气度偏低。展望2027年，我们认为工业硅供给过剩的消化仍需时间，下游多晶硅需求增长承压，或制约工业硅价格修复空间；有机硅虽受益于新增产能放缓，但价格持续回升或仍需终端需求改善支撑。整体看我们判断工业硅/有机硅价格2027年或继续维持区间震荡，景气度明显改善概率相对偏低。
　　盈利预测与估值
　　考虑到有机硅/工业硅供需关系仍偏宽松，我们下调2026/2027盈利预测15.8%/66.8%至8.97亿元/10.22亿元。当前股价对应2026/2027年37.6x/33.0xP/E，综合考虑盈利预测调整，公司债务压力已逐步减轻及公司在硅基产业链的龙头地位，维持跑赢行业评级，切换估值至2027年，下调目标价40%至33元，对应2027年38.2xP/E，有15.6%的上行空间。
　　风险
　　产品价格大幅下降，安全生产风险，现金流修复不及预期。