业绩回顾
　　3Q26业绩高于我们预期
　　公司公布3Q26业绩：营收11.13亿元（同比-16.0%），归母净利润19.48亿元（同比+592.9%），扣非归母净利润61.77万元，公司业绩超预期，主要是新经济股权投资利润贡献明显。
　　1）主业：量稳价跌，毛利率承压。公司前三季度水泥及熟料合计销量1377万吨（同比-2.7%），水泥/熟料均价同比分别下滑17.3%/16.8%。Q3综合毛利率15.5%，同比-11.0ppt，环比-11.2ppt。骨料维持高毛利，对冲水泥盈利下滑。此外公司Q3计提房产存货减值3210万元，主要是退出地产业务尾盘清理。2）科技布局进入收获期，股权重估贡献核心利润增量。公司前三季度公允价值变动收益7.5亿元、投资收益34.9亿元，主要来自长鑫科技等产业基金标的的公允价值重估。
　　发展趋势
　　供给侧变革可期，水泥景气有望改善。我们观察到自9月末以来，华南水泥价格持续上涨约15%，本轮华南涨价和往年不同：超产治理从行业自律错峰升级为日度产量核查，西江枯水期运输受限，库容比下降约5ppt至63%，供给端是'硬约束'而非'软错峰'。我们认为2027年伴随煤价压力缓释+供给治理延续，水泥景气有望改善。
　　看好新经济股权投资驱动第二成长曲线。我们观察到26年以来公司持续加码新经济股权投资，上半年出资1.43亿元布局硬科技项目、Q3出资8690万元新设苏州璞光创投、850万元投资浙江昕越数字科技，深耕半导体、新材料赛道。产业基金布局的盛合晶微、长鑫科技（7月登陆科创板）、粤芯半导体（10月登陆创业板）等密集上市，公司新经济投资贡献占比稳健提升，有效对冲水泥主业压力，有望成为公司新的成长引擎。
　　盈利预测与估值
　　考虑到今年股权投资集中兑现影响，我们上调2026年预测归母净利润281%至34.3亿元；考虑到主业水泥或承压，下调2027年归母净利润10%至9.8亿元。考虑26年盈利受股权投资影响，切换估值至27年，当前股价对应27e12.8xP/E。考虑到原料煤价压力或缓释，我们维持跑赢行业评级和目标价20.0元不变，对应27e19.9xP/E，较当前股价有56%上行空间。
　　风险
　　需求恢复不及预期，投资公允价值变动及项目减值风险。