2026Q3扣非归母净利润同比增长14.9%，收款端维持双位数增长。
　　2026Q3公司实现收入2.29亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长19.0%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长14.9%。2026年前三季度公司实现收入6.57亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长26.1%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长20.9%，归母与扣非增速差主要来自非经常性损益2,844.07万元（上年同期1,425.31万元），其中政府补助1,624.50万元。2026Q3公司实现现金收款2.52亿元，同比增长15.1%；前三季度累计收款7.70亿元，同比增长38.2%。
　　收入确认节奏慢于收款，合同负债12.70亿元同增21.2%为后续确认提供支撑。
　　2025Q3公司收入同比增长27.9%形成较高基数，2026Q3收入同比增速回落至3.3%；对比2024Q3的两年复合增速约14.9%，与2026年前三季度16.1%的整体增速基本匹配，单季增速波动不宜简单线性外推。截至2026Q3末，公司合同负债12.70亿元，同比增长21.2%，较年初增长7.6%；前三季度销售商品、提供劳务收到的现金7.70亿元，同比增长38.2%，收款与收入之间的增速缺口以合同负债形式留存。我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1年），粗算对应未来约1.35年收入，Q4及后续收入确认具备存量支撑。
　　毛利率与费用率同步优化，Q3归母净利率提升至43.3%。
　　2026Q3公司毛利率81.56%，同比+1.40pct；销售/管理/研发费用率分别为21.40%/9.41%/3.81%，同比-3.22/-1.49/+0.61pct，收入摊薄效应下费用效率持续优化。2026年前三季度公司毛利率79.80%，同比+1.27pct；销售/管理费用率同比-1.22/-0.63pct。2026Q3公司归母净利率43.32%，同比+5.73pct；扣非归母净利率40.20%，同比+4.08pct。需说明的是，Q3单季其他收益仅22.84万元（上年同期2.56万元），前三季度政府补助1,624.50万元主要确认于上半年，Q3利润增长基本来自经营端改善。我们预计公司毛利率已处于较高水平，后续提升更多来自收入摊薄与AI赋能下的费用效率优化。
　　前三季度分红比例87.68%，高分红与回购并行回报股东。
　　公司2026年第三季度拟向全体股东每股派发现金红利0.80元（含税），合计派现0.95亿元，占Q3归母净利润的95.75%；叠加半年度已派现1.43亿元（占26H1归母净利润83.02%），2026年度累计拟派现2.38亿元，占前三季度归母净利润的87.68%。公司2021-2025年现金股利支付率约73.64%、213.03%、96.85%、99.47%、93.05%，2023年以来连续四年实施中期分红、2024年以来连续三年实施三季度分红。此外，公司2026年3月完成集中竞价回购453,900股（占总股本0.3806%），累计支付2,000.58万元，拟用于股权激励或员工持股计划。若假设2026年分红比例90%，对应当前股价动态股息率约5.6%。
　　股权激励考核目标清晰，Q4达标压力相对可控。
　　2026年7月公司向155名激励对象授予307.30万份股票期权，行权价58.51元/份。考核目标为2026-2028年销售业绩分别不低于11.40/13.68/16.42亿元，或归母净利润（剔除股权激励影响）分别不低于3.88/4.65/5.58亿元，两项指标达成其一即可，其中销售业绩以经审计的“销售商品、提供劳务收到的现金”为计算依据。2026年前三季度公司已实现收款7.70亿元、归母净利润2.71亿元，对应Q4单季需实现收款3.70亿元（2025Q4为3.86亿元，同比下降4.2%即可达标）、归母净利润1.17亿元（2025Q4为1.05亿元，同比增长11.3%即可达标）。我们预计公司2026年归母净利润3.91亿元，可覆盖激励考核的净利润目标。
　　盈利预测与估值
　　行动教育战略转型全面迈向“管理的科学”，已进入“百校计划”加速扩张与AI赋能持续深化阶段，大客户战略下客户行业及地域有望进一步扩展。我们预计公司2026-2028年收入分别为9.81/11.52/13.02亿元，同比增长20.89%/17.48%/13.02%；归母净利润分别为3.91/4.65/5.35亿元，同比增长22.17%/19.03%/15.09%。当前公司对应26E16xPE、约5.6%股息率。前三季度收入完成全年预测的67%，Q4收入确认节奏是全年预测的关键变量，我们预计在合同负债12.70亿元（yoy+21.2%）支撑下Q4确认有望提速。我们看好公司在高分红托底下收款与利润的确定性，建议关注Q4排课与消课进度、百校扩张节奏及订单波动情况，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性，控股股东及其一致行动人减持风险。