26Q3收入保持双位数增长。公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度实现营业收入438.80亿元，同比+13.75%；归母净利润49.12亿元，同比+1.16%；扣非归母净利润47.05亿元，同比+1.43%。分季度看，26Q3实现收入161.12亿元，同比+12.41%、环比-11.48%；归母净利润18.39亿元，同比-3.37%；扣非归母净利润17.80亿元，同比-2.98%。
　　坏账准备计提增加、汇兑损失及退税节奏影响利润表现。①坏账准备计提增加：公司2026年前三季度信用减值损失4.42亿元，同比增加2.11亿元；26Q3信用减值损失约1.60亿元，同比增加约1.05亿元，我们认为主要系网外、海外收入增长较快，相关应收款项按照预期信用损失模型计提减值准备增加。②汇兑损失：受汇率波动影响，公司前三季度财务费用1.52亿元，同比增加3.11亿元，财务费用率0.35%，同比增加0.76pct；26Q3财务费用0.59亿元，同比增加0.87亿元，季度财务费用率0.37%，同比增加0.56pct。③软件退税节奏：26Q3其他收益约0.72亿元，同比减少0.98亿元，我们认为主要系软件退税流程滞后（26H1软件退税约占其他收益74%），全年维度预计影响较小。
　　国网Q4投资有望提速，重点项目有望加快建设。10月23日，国家电网董事长张智刚在国网2026年第四季度重点工作推进会上强调，“要确保完成发展建设任务，完成各级规划收口，足额完成投资任务，完成重点工程建设任务，强化规划刚性执行”。截至8月，年内电网基本建设投资完成额累计同比仅+3.58%，比2025年同期下降10.41pct，比25年底下降1.53pct。我们认为，26Q4电网投资有望冲刺，公司背靠国网，经营表现亦有望改善，我们测算公司全年营收目标有望超额完成。
　　盈利预测和投资建议。考虑坏账准备计提增加和汇率波动影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润至87.42/96.12/106.05亿元（前值92.18/101.75/111.76亿元），同比+5.6%/+9.9%/+10.3%，10月30日收盘价对应PE分别为21.3x/19.4x/17.5x。公司是国内二次设备和特高压直流换流阀龙头，积极布局智算调度、数据中心液冷等AI领域，考虑到“十五五”期间国网投资维持稳健、特高压直流项目储备丰富且建设进度有望提速，我们维持合理价值26.40元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。电网投资和建设进度不及预期；海外经营和汇率波动风险；储能装机需求不及预期。