一句话逻辑：在初次就业适龄人口对就业技能培训刚需增长的长周期下，公司迎来供给格局的持续优化，蓝领就业前景长期看亦不会因AI受损，看好职教龙头市占的持续扩张及高股息支撑下的估值修复。
　　核心预期差一
　　市场担忧：四校生（普高、职高、中专、技校的毕业生或肄业生）回流和新专业的增长动能、市占率的持续扩张无法对抗普高率提升带来的分流影响。
　　我们认为：虽然普高资源充足地区在2022年后已陆续解除普职分流限制比例，但仍有相当比例初中生未选择继续通过普高谋求学历提升，即不适合普高提升学历的人群天然具备相对稳定的分布比例。过去10年在普职比例逐步放宽及普高供给持续提升的情况下，普高率（普高招生人数/初中毕业人数）仅提升约6pct至62.4%。此外，地方政策调整密集调整普高率的高峰年份可能即将度过，而初次就业适龄人口将于2038年附近达峰，未来10年结构性就业摩擦（尤其普高及大学生增加后与就业岗位对技能真实要求的匹配度问题）有望导致四校生需求持续放大。此外，同时公办中职和民办培训机构分别由于财政支持规模限制和同质化（如纷纷转向升学班等）等问题竞争力偏弱，带来市场供给持续出清，受普高率提升对初中生源的压制影响，公司三年制招生增速存在短期波动，但我们估计四校生回流带来的客群年龄段提升、欧曼谛美业等新专业高增以及公司市占率的持续扩张足以覆盖三年制招生波动的影响，带动公司新招生、总体在校生规模及业绩的平稳增长。
　　1）适龄初次就业人口2038年达峰，潜在结构性就业压力预计将持续导致“单纯学历提升”需求减弱，四校生回流量增加。当前公司的1-2年制新招生人数快速增长，其中生源大多来自于四校生（普高、公办中职、中专、中技院校的毕业生或肄业生）的回流，已经反映就业弱现实下追求单纯学历提升的需求弱化，当前认知已经发生转变，单纯追求学历提升未必产生预期的就业及收入回报，四校生需求回流有望带来招生侧持续改善至少到2038年适龄初次就业人口达峰。
　　①地方政策调整密集调整普高率的高峰年份可能即将度过，且普高率提升后的反身性开始体现。自23年教育部、国家发展改革委、财政部出台《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》中明确提出“有序扩大优质普通高中招生规模”的导向以来，东方教育对应的核心地市所在省份以及省级直接进一步出台普高扩容政策（例如直接取消普职比例限制，或将普高率提升至70%以上等）的省份数量在全国的占比中已经过半，而覆盖东方教育对应校区所在地的区域已经接近7成，其中23年后地市或省级层面放宽政策数量增加最多的则属26年。因此，对公司以初中生源为主的三年制新招生影响的最大冲击可能于26年已有所体现，27年后由于生源基数下降的大幅影响在25-26年已陆续体现，三年制新招生增长压力我们预计将有所缓解。此外，普高率进一步提升后的近年来，出现了普高生、公办职高、中专、技校肄业或辍学生人数以及高考落榜生人数明显增长，在东方教育的1-2年制课程中体现出之前单纯追求学历提升的生源回流参加技能培训逐步升温的现象。
　　②根据浙商人口模型预测，我国初中、高中及大学本科毕业生人数将分别在2031年、2034年和2038年相继达到峰值，未来十年中国将持续面临较大的适龄就业人口压力。与此同时，麦可思研究院的数据显示，本科毕业生毕业半年后的去向落实率已从2020年的88.2%逐年下降至2025年的85.1%，有效岗位供给不足将带来就业技能培训需求持续增长。
　　盈利预测与估值
　　公司作为国内最大的职业技能教育供应商，专注于就业技能培训稀缺赛道，专业持续迭代更新构筑品牌和规模护城河。当前公司已熬过“周期底部”，我们看好公司战略转型后中长期仍将受益于招生超预期+校舍利用率提升+招生费用持续优化带来的利润进一步释放。面对适龄初次就业人口2038年达峰，未来10年就业弱现实有望导致四校生需求回流，同时供给格局持续优化，公司布局新赛道如美业、宠业、康养照护等持续成长，我们预计，公司2026-2028年收入为50.1/53.7/57.9亿元，同比增长8.6%/7.1%/7.8%；经调整归母净利润分别为9.2/10.2/11.5亿元，同比增长16.7%/10.5%/12.6%，对应经调归母净利率分别为18.5%/19.0%/19.9%，基于经调整归母净利润的PE分别为8.4/7.6/6.8x，对应股息率约9%（假设26年基于净利润的分红比例80%，处于24-25年水平之间，基于2026年10月30日收盘价）。参考根据截至26年10月30日的wind一致预测，A股同样高股息的行动教育26PE约为15.5x,包含部分职业教育业务的学大教育26PE为10.8x，二者平均值约为13.2x，我们考虑港股公司存在一定的流动性折价，基于公司2026年预测经调整归母净利润给予12xPE估值，按港币汇率0.85换算，给予公司目标市值130.5亿港币，较2026年10月30日收盘市值有约42%上行空间。
　　风险提示
　　普高扩容下的新招生人数不及预期等；区域中心建设进度不及预期或利润水平不及预期；公办职校如能获更多财政投入，可能导致招生竞争加剧；AI远期降低劳动岗位供给。