中国财险公布3Q26业绩：前三季度公司实现净利润259.54亿元，同比下降35.5%；第三季度单季实现净利润约-63亿元，同比下降140%，主要受投资波动影响。3Q26权益资产波动叠加去年同期投资收益高基数，投资端表现承压，前三季度未年化总投资收益率为2.5%，同比下降2.9pcts。承保端，前三季度公司综合成本率（COR）为95.8%，同比下降0.3pcts；我们估计单季度COR约为99.4%，同比上升约0.7pcts，或与三季度大灾频发有关，但仍维持盈利，我们认为表现相对稳健。第三季度车险COR约为95.9%，同比下降0.1pcts；非车险COR约为105%，较去年同期上升2pcts。3Q26公司实现原保费收入1,229.72亿元，同比增长2.6%，较上半年1.3%的增速有所加快，增量主要来自非车险。考虑到公司承保表现良好，我们维持“买入”评级。
　　车险承保表现稳健，保费增长平缓
　　前三季度公司车险COR同比下降0.5pcts至94.3%，实现承保利润132.69亿元。我们估计，第三季度车险COR约为95.9%，同比下降0.1pcts，我们估计主要来自于费用率的下降，三季度台风、暴雨等极端天气频发，或对赔付率造成影响。第三季度车险实现原保费761.29亿元，同比微增0.1%，增速与上半年基本一致。全行业新车销量疲弱压制新车保费增长，但新能源车险渗透率提供一定增量。公司持续推进车险“报行合一”，加强费用精细化管理，并提升核保理赔质效。在保费规模增长平缓的背景下，成本率改善对车险承保盈利形成支撑，我们预计中国财险2026年车险COR为95.8%。
　　非车险保费增长提速，单季COR或上升
　　前三季度公司非车险COR为98.0%，与去年同期持平，实现承保利润32.76亿元。我们估计第三季度非车险COR约为105%，较去年同期上升2pcts。或主要因为3Q26自然灾害增多。保费端，3Q26非车险实现原保费468.43亿元，同比增长6.8%，较上半年2.3%的增速明显加快。分险种看，第三季度责任险、意外及健康险保费分别同比增长17.0%和6.2%，合计贡献非车险保费增量的88.9%，是增长的主要来源。企业财产险、农险保费分别同比增长9.3%、2.0%，其他险种同比下降3.2%。我们预计，随着非车险“报行合一”和综合治理的逐步推进，以及公司业务品质管控，全年承保表现有望改善，预计2026年非车险COR约为98.8%。
　　投资端短期承压
　　3Q26权益资产波动叠加去年同期高基数，总投资收益同比下降。3Q26公司总投资收益为-93亿元，同比下滑150%。前三季度未年化总投资收益率为2.5%，较去年同期下降2.9pcts。从资产配置看，截至1H26，公司上市股票及基金合计占总投资资产的17.6%，其中FVTPL类占11.1%，权益市场波动仍是影响投资表现的重要因素。截至3Q26末，公司净资产为2,962亿元，较年初增长3.7%，较1H26下滑2%。3Q26末综合偿付能力充足率为228.3%，较1H26末下降9pcts；核心偿付能力充足率为204.2%，较1H26末下降10pcts。公司偿付能力的下滑主要因为中期分红金额较高以及季节性因素影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资收益波动，我们下调2026/2027/2028年EPS预测至RMB1.08/1.57/1.66（调整幅度：-46%/-15%/-15%），下调基于DCF估值法的目标价至HKD20.0（前值HKD22.7），维持“买入”评级。
　　风险提示：保费增速大幅放缓，承保表现明显恶化，投资表现严重恶化。