家家悦发布2026年三季报：26Q3实现营收43.31亿元（同比-5.4%），归母净利润0.32亿元（同比+40.4%），扣非归母净利润0.23亿元（同比+46.5%）。Q3公司持续优化低效门店，门店数量下降对收入形成拖累；在利润端，商品结构及供应链优化推动毛利率同比改善，但费用率上升使营业利润率仍有所承压。公司持续推进门店调改、自有品牌开发和供应链优化，中长期盈利能力仍有改善空间，维持“增持”评级。
　　持续梳理线下低效门店，期待单店经营质量改善
　　Q3公司收入同比-5.4%，降幅环比扩大1.7pct，主要受低效门店持续出清影响。截至9月末，公司门店共1032家，其中直营/加盟门店分别886/146家，同比减少35/23家；Q3直营净关店9家、加盟店数持平。公司延续区域密集布局策略，聚焦重点市场及县域、社区等下沉市场，通过门店调改及商品结构优化提升存量门店经营效率。虽然短期关店仍对收入形成拖累，但伴随低效门店出清及调改成效逐步释放，我们期待单店经营质量改善。
　　商品及供应链优化提振毛利率，费用率抬升致OPM承压
　　Q3公司毛利率同比+0.7pct至24.5%，改善趋势延续，我们预计受商品结构调整及供应链效率提升带动。费用端，Q3销售/管理费用率分别同比+0.9/+0.1pct至19.9%/2.2%，我们认为主因收入规模下降带来刚性费用率有所抬升。综合影响下，Q3营业利润同比-23.5%至0.52亿元，营业利润率同降0.3pct至1.2%。在营业外收支以及有效税率的短期波动影响下，归母净利润同比+40.4%至0.32亿元，对应归母净利率同比+0.2pct至0.7%。
　　深化商品调改及精细化运营
　　公司持续推进经营提效：1）商品创新：Q3自有品牌“悦味上品”推出十余款新品，持续推进裸采、联合研发及定制生产，丰富差异化商品供给，提升商品竞争力。2）渠道精耕：依托线下门店深化第三方平台合作，拓展即时零售、直播及拼团等线上业务。3）AI赋能：AI已应用于防损、自动预测及补货、经营分析等场景，通过局部试点、成熟后推广的方式提升运营效率。伴随供应链、商品力及运营效率提升，我们期待公司中长期经营质量改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到宏观需求复苏偏缓，我们下调公司26-28年归母净利润预测7%/8%/8%至2.21/2.57/2.84亿元。参考可比公司27年一致预期PE均值25x（前值26E26x），考虑公司存量门店调改成效逐步释放及经营提效空间，给予公司27年25xPE（前值26E33x），对应目标价10.3元（前值12.3元），维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，终端零售竞争加剧。