事件：公司发布26年三季报，26年前三季度实现营收135.62亿元（YOY-34.19%），归母净利润10.07亿元（YOY-26.00%），扣非归母净利润7.22亿元（YOY-44.50%），毛利率10.07%（YOY-1.76pp），净利率7.39%（YOY+0.75pp）。

　　点评：降幅收窄，呈逐季改善态势。根据三季报，前三季度营业收入累计下滑主要是受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，交付呈现阶段性偏差。但同上半年相比降幅明显收窄，呈逐季改善态势。单三季度利润增幅更大主要因营业收入增加以及以非货币资产投资确认资产处置损益。

　　费用管控良好。26年前三季度销售、管理和研发费用分别为0.02/5.79/0.94亿元，分别同比降低64.08%/7.25%/61.08%。其中，销售费用下滑主要是展览费用减少，研发费用下滑主要是受项目研制任务节奏影响。

　　存货高增长或显示排产备货顺利推进。截至26年三季度存货规模170.21亿元，较年初增长50.02%，主要因在产品增加。

　　现金流改善显著。26年前三季度经营活动产生现金流量净额10.26亿元，较去年同期增加31.96亿元，主要是配套成品交付节奏影响货款支付。

　　盈利预测和投资建议。预计26-28年EPS分别为0.98/1.20/1.44元/股，看好公司战斗机龙头地位，有望受益装备列装升级强化核心能力，推动周边产业集群建设，“一机三型”布局军贸第二增长曲线，叠加提质增效，参考可比公司估值，我们给予公司26年65倍PE估值，对应公司合理价值64.00元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示。装备需求及交付低于预期、政策调整、军费预算波动等。