事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入20.08亿元，同比+1.04%；归母净利润2.46亿元，同比-5.20%；扣非归母净利润2.43亿元，同比-5.26%。26Q3单季度实现营收6.06亿元，同比-9.40%；归母净利润0.45亿元，同比-47.47%；对应扣非归母净利润0.43亿元，同比-49.68%。
　　线下渠道控货，线上保持增长。（1）分产品。26Q3酱油/食醋收入分别为3.83/0.63亿元，同比分别-8.6%/-20.0%；（2）分渠道。26Q3线上/线下收入分别为1.09/4.92亿元，同比分别+55.7%/-15.5%，我们预计，新旧包装切换期间渠道发货节奏调整，对Q3线下渠道收入形成阶段性影响，导致增速放缓；线上渠道则受益于新电商团队推进内容电商改革、加大相关投入，实现增长提速。（3）分区域。26Q3东/南/中/北/西部收入分别为1.48/0.51/0.92/0.78/2.30亿元，同比-3.9%/-17.6%/-5.3%/-15.7%/-5.9%。期末经销商3,230家，季度净增23家。
　　费用投放增加，盈利能力承压。26Q3毛利率同比-3.8pct至35.2%，主要系成本压力上涨及规模效应减少；销售费用率同比+3.6pct至20.5%，主要系促销及广告费用增加；管理/研发费用率分别同比+0.1/-1.4pct至3.8%/2.0%；财务费用率同比+1.1pct至-0.04%，其中26Q3单季度利息收入同比减少约886万元，对盈利形成一定拖累。对应26Q3归母/扣非归母净利率分别同比-5.4/-5.7pct至7.5%/7.1%。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028年收入27.4/29.9/32.1亿元，同比增长6.4%/9.1%/7.5%；归母净利润3.5/4.2/4.5亿元，同比增长0.8%/18.4%/9.5%，对应PE估值分别为29/24/22倍。参考可比公司，给予27年25倍PE估值，合理价值7.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度不及预期、竞争加剧风险、渠道扩张不及预期、食品安全风险。