事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入1946.85亿元，同比增长5.88%；归母净利润103.14亿元，同比增长3.70%；扣非归母净利润93.69亿元，同比增长3.00%。公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业三大板块收入均实现增长，经营基本盘稳固。
　　三季度毛利率同比提升，主业盈利能力保持韧性。Q3公司实现营业收入630.03亿元，同比下降1.73%；归母净利润23.23亿元，同比下降13.97%；扣非归母净利润19.61亿元，同比下降19.47%。Q3毛利率20.79%，同比提升0.44个百分点；净利率为4.96%，同比下降0.72个百分点。公司Q3净利减少主要系因财务费用同比增加2.37亿元、投资收益同比减少2.03亿元，两项合计减少税前利润4.40亿元，财务费用增加主要受汇兑损失影响，投资收益减少主要系对联营企业的投资收益减少。
　　机车与货车收入快速增长，铁路装备成为营收增长主引擎。分业务看，1）铁路装备前三季度收入941.46亿元，同比增长7.33%，占营收比重48.36%，贡献营收增量的59.46%，主要系机车和货车收入增加，其中机车收入214.84亿元，同比增长28.65%，货车收入170.53亿元，同比增长37.51%。2）城轨与城市基础设施收入288.38亿元，同比增长5.68%，主要系城轨地铁收入增加，扭转上年同期下滑态势。3）新产业收入692.34亿元，同比增长4.75%，占营收比重35.56%，主要系高端零部件收入增加。
　　回款改善、合同负债稳步增长，经营质量为后续交付提供保障。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金2034.30亿元，同比增长18.71%，我们测算Q3公司经营活动现金流量净额为净流入53.75亿元，上年同期为净流出25.47亿元，经营性现金流改善显著。截至三季度末，公司合同负债356.81亿元，较年初增长4.07%，即已收或应收客户对价、尚待履约的义务；存货1065.26亿元，较年初增长11.96%，我们判断公司为后续交付保持了较充足的生产储备，收入确认节奏仍取决于交付验收进度。股东回报方面，公司中期分红每股0.11元，合计约31.57亿元，已于10月15日实施完毕；控股股东中车集团拟自7月20日起6个月内增持A股1.5亿至3.0亿元，彰显股东对公司未来发展信心。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2940.67/3157.97/3370.58亿元，归母净利润分别为145.63/163.34/180.20亿元，对应PE分别为12.91/11.51/10.43x，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本上升风险，机组招标量不及预期风险，基础设施建设投资减少风险。