事件概述
　　2026年前三季度公司实现营业收入37.18亿元，同比增长17.78%；归母净利润6.11亿元，同比增长60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长45.73%。
　　单三季度来看，公司实现营业收入11.76亿元，同比增长14.76%；归母净利润1.96亿元，同比增长59.61%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长59.53%。
　　分析判断
　　改革阵痛全面出清，调味品主业增长韧性持续凸显
　　2026年前三季度公司逐步走出改革调整阵痛期，调味品主业保持强劲增长，经营拐点进一步确认。
　　分产品来看，前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营业收入20.19/4.87/3.15/5.88亿元，分别同比增长6.47%/24.12%/59.40%/26.35%。其中酱油作为核心压舱石品类，依托厨邦品牌力与渠道深度优势保持稳健增长，基本盘扎实稳固；鸡精鸡粉品类复苏动能持续释放，产品升级与渠道下沉共同发力，增速维持20%以上高位；食用油业务受益于消费需求回暖与低基数效应，延续高增长弹性；其他调味品涵盖蚝油、料酒、食醋、调味酱等品类多点发力，叠加四川味滋美并表贡献川式复合调味品增量，“基础调味品+复合调味品”双轮驱动格局逐步成型，第二增长曲线培育顺利推进。
　　分渠道来看，前三季度分销渠道实现营业收入31.35亿元，同比增长12.78%，传统经销网络基本盘持续稳固。直销渠道实现营业收入2.75亿元，同比大幅增长59.39%，新零售、内容电商等新兴渠道布局成效显现，线上业务成为重要增长引擎，全渠道结构持续优化。
　　分区域来看，中西部区域实现营收8.43亿元，同比增长31.20%，增速持续领跑全国，市场拓展成效显著；东部区域实现营收7.87亿元，同比增长21.16%，保持较快增长态势；南部核心区域实现营收13.00亿元，同比增长5.91%，基本盘稳健；北部区域实现营收4.80亿元，同比增长10.88%，调整优化后增长动能逐步修复，全国化布局均衡推进，区域增长动能充沛。
　　毛利率维持修复态势+费用效率持续优化，盈利弹性加速释放
　　成本端来看，前三季度公司综合毛利率同比提升2.91pct至42.12%，主要得益于原材料成本下行、产品结构持续优化以及供应链运营效率提升三重驱动，盈利水平保持修复态势，规模效应逐步显现。
　　费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别约为12.21%/7.73%/2.92%/0.33%，同比分别变动-1.61/-0.64/-0.35/+0.07个百分点。其中销售费用率同比明显下降，渠道投入效率持续优化；管理费用率稳步下行，组织变革与降本增效成效持续显现；研发费用保持合理投入，聚焦核心品类升级与复合调味品新品研发；财务费用率基本保持稳定。
　　综合来看，得益于收入端稳健增长、毛利率显著修复以及费用端精细化管控，公司盈利弹性持续释放，前三季度销售净利率同比提升约4.62个百分点至16.67%，盈利质量持续改善。尤其单三季度扣非归母净利润同比增速接近60%，净利率同比提升5.01pct至17.02%，显著快于上半年水平，主业盈利加速释放的特征明确。
　　改革红利持续深化释放，“强基多元”战略打开长期成长空间
　　2026年前三季度公司经营复苏态势明确，改革成效逐步全面兑现，收入利润双高增验证公司发展韧性。展望全年，核心调味品主业复苏趋势明确，渠道下沉与精细化运营持续推进，叠加四川味滋美全年并表贡献复合调味品增量，全年业绩修复增长确定性较强。
　　中长期来看，公司坚持“强基、多元、高效”管理主题，产品端持续夯实酱油、鸡精鸡粉等基础品类优势，依托味滋美加快复合调味品赛道布局，完善“基础+复合”全品类矩阵；渠道端持续深化全国化布局，深耕下沉市场，拓展新零售、餐饮等新兴渠道，构建全渠道竞争壁垒；运营端推进“652数字化工程”，赋能研发、生产、供应链全链路提效，持续释放改革红利。同时公司持续优化股东回报机制，形成“分红+回购”双轮驱动的回报格局，股份回购计划稳步推进，长期价值回归确定性强。我们持续看好公司依托厨邦品牌力、渠道网络与供应链核心优势，稳步推进“再造一个厨邦”战略，逐步向平台化调味品企业升级，全面提升综合竞争实力。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们维持公司26-28年营业收入49.70/55.09/60.09亿元的预测；调整26-28年EPS0.90/1.04/1.18元的预测至1.00/1.15/1.31元；对应2026年10月30日19.47元的估值分别为19/17/15倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全