公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营收115.1亿元，同比+5.5%；归母净利润7.1亿元，同比-20.0%；扣非归母净利润6.5亿元，同比-26.0%；销售毛利率24.2%，同比+2.1pct。其中26Q3公司实现营收40.7亿元，同比-7.1%，环比-4.3%；归母净利润2.1亿元，同比-37.3%，环比-37.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-52.0%，环比-51.4%；销售毛利率23.9%，同比+0.8pct，环比-0.8pct。
　　汇兑损益阶段性扰动业绩，经营质量持续改善。根据公司公告，26年前三季度汇兑损失影响利润约4.02亿元，去年同期为汇兑收益约1.40亿元，同比减利约5.42亿元；其中，26Q3汇兑损失影响利润约1.68亿元，去年同期约0.82亿元，同比减利约8600万元，叠加当季所得税费用同比增加约2800万元，对利润形成拖累。剔除汇兑损益影响后，26年前三季度归母净利润约11.13亿元，同比+48.59%；26Q3约3.78亿元，同比降幅较报表口径收窄至9.22%。随着巴西销售旺季推进，延后采购需求有望逐步释放，支撑公司在当地的销售收入回升。
　　ModelC营收占比提升，降本增效支撑盈利改善。2026年前三季度，公司ModelC业务收入占比达47.63%，同比提升6.24pct；毛利率为32.64%，显著高于ModelA/B业务的16.44%。同期，公司EBITDA同比+25.79%至17.73亿元，其中26Q3同比+1.07%至6.01亿元。我们认为，高毛利业务占比提升有助于优化盈利结构，叠加自产原药项目落地及制剂精益智造推进带来的降本增效，共同支撑公司经营盈利改善。
　　欧美市场持续拓展，巴西延后需求有望逐步释放。2026年前三季度，公司北美洲/欧洲/大洋洲/其他拉美地区/亚洲（含中国）收入占比分别为10.9%/7.6%/7.0%/25.2%/13.8%，同比+3.6pct/1.3pct/1.2pct/0.3pct/0.5pct；巴西、中东及非洲收入占比分别为26.0%/9.5%，同比-6.2pct/0.6pct。美国制剂工厂维持较高开工率，当地团队已提出扩产需求；加拿大已取得十余个制剂产品登记，计划于2027年1月正式运营，有望贡献新增量。巴西方面，据公司公告，当地终端需求未明显下降，采购节奏有所延后，公司预计当地ModelC业务全年仍可增长。我们认为，随旺季推进，延后需求有望逐步释放，支撑销售收入回升。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好公司持续完善全球营销网络、深化ToC渠道布局,预计26-28年归母净利润分别为10.4/14.2/19.0亿元，对应当前市值的PE为14X/10X/8X，给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、海外农药登记政策变化风险等