投资建议：盈利改善延续，维持“增持”评级。考虑到公司业务结构优化、云服务拓展对盈利能力的改善，我们维持2026-2028年EPS预测为0.98/1.21/1.34元。26H1公司毛利率更高的云平台业务收入（毛利率73.62%）占总收入之比为21.49%，同比+15.91%，用户基础与场景扩张为AI云服务变现蓄力，参考同业2026年PE给予一定的估值溢价，给予公司2026年35xPE并维持目标价34.3元，“增持”评级。
　　单季利润加速释放，增长质量优于收入表现。公司2026Q1-Q3实现营业收入46.51亿元，同比8.3%，归母净利润6.16亿元，同比45.9%，扣非归母净利润6.05亿元，同比54.7%。公司2026Q3实现营业收入16.44亿元，同比12.2%，归母净利润2.06亿元，同比72.1%。
　　毛利率上行驱动净利率改善，费用率总体平稳。公司2026Q1-Q3毛利率为49.51%，同比5.88pct，净利率为13.24%，同比3.41pct。公司2026Q3毛利率为48.1%，同比4.39pct，净利率为12.55%，同比4.37pct。毛利率改善主要来自业务结构、成本结构优化以及供应链敏捷调整存货结构和备货策略，叠加周期化销售策略动态调整，费用端，公司2026Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/4.02%/14.66%/0.99%，同比0.2/0.13/-0.43/2.8pct。公司2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/4.02%/14.35%/0.89%，同比-0.64/-0.96/-1.02/1.82pct。
　　用户基础与场景扩张为AI云服务变现蓄力。据艾瑞咨询2026年7月移动APP指数，萤石云视频APP月活达4651万台、环比+2.87%，在智能家居类别保持行业第一；8月公司推出轻安装4G电池摄像机魔方Pro，以长续航、4K画质切入门口楼道及无网无电的户外场景，继续扩展摄像机使用边界。结合上半年AI云存储、AI消息提醒服务用户转化提升并实现收入增长，AI云服务业务的用户入口和场景基础仍在扩大，为盈利结构优化提供中期支撑。
　　风险提示：海外需求及渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；存货消化及回款不及预期；云与AI增值服务变现不及预期。