中国人寿公布3Q26业绩：前三季度实现归母净利润894.30亿元，同比下降46.7%；单三季度归母净利润亏损450.59亿元（3Q25盈利1,269亿元），主要受到股市波动及去年同期高基数影响。前三季度总投资收益率为3.23%，较1H26的5.58%有所下滑。剔除公开市场权益等短期波动影响后，前三季度归母净利润为942.20亿元，同比增长15.8%（1H26同比+12.7%），核心利润稳健增长。负债端，前三季度新业务价值（NBV）同比增长13.1%（1H26同比+33.7%），我们估计第三季度NBV同比下降20%以上，与去年同期高基数以及银保费用监管有关。第三季度新单保费同比下降35.5%，显示NBV利润率或有所上升。考虑到公司核心利润稳健，我们维持“买入”评级。
　　寿险NBV增长放缓
　　公司前三季度NBV同比增长13.1%，较1H26的增速33.7%有所放缓，我们估计第三季度NBV同比下降超20%，主要受到去年同期高基数的影响，以及银保65号文对销售的冲击。第三季度长险首年保费同比下降47%至215亿元，NBV利润率或有所提升。分渠道来看，第三季度个险渠道长险首年保费同比下降41%，或主要由于去年同期高基数；在队伍规模方面，3Q26末个险代理人规模扩张至61.6万人，今年以来实现逐季提升。第三季度银保渠道长险首年保费同比下降55%，除了高基数因素外，还受监管费用管控趋严影响，新单保费销售存在压力。考虑到负债端未来仍具备良好增长动能，我们预计2026年NBV同比增长17%。
　　投资业绩受股市下滑影响，保险服务业绩有所波动
　　受权益市场波动影响，前三季度公司总投资收益率（年化）为3.23%，同比下降3.19ppts。我们估计，第三季度公司投资业绩亏损867亿元，与去年同期的1172亿正投资业绩相比，存在一定压力。截止1H26末，公司FVTPL股票及基金合计占投资资产的14.2%，在同业中处于较高水平，投资表现受股市波动的影响或较大。事实上，当前上市保险公司投资业绩受股市影响均较大，并不代表保险主业或投资能力发生较大改变，我们认为应当弱化对短期投资波动的关注。此外，三季度保险业绩也面临波动，我们估计第三季度保险服务业绩或下滑58%，前三季度累计下降6%。公司保险业务经营稳健，保险服务业绩受金融市场变化等因素的影响，存在一定波动。
　　核心利润稳健增长，偿付能力稳定
　　剔除公开市场权益等短期波动影响后，国寿前三季度归母净利润为942亿元，同比上升15.8%（1H26：同比上升12.7%），显示核心利润稳定增长。此外公司偿付能力相当稳定，截至3Q26末，公司核心偿付能力充足率及综合偿付能力充足率分别为156.29%和197.56%，较1H26末的156.80%和197.78%仅出现微小下降，在三季度股市波动的背景下偿付能力表现较为稳健。3Q26末归母净资产为6,518.04亿元，较1H26末下降2%，或受投资波动的影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动，我们下调2026/2027/2028年EPS预测至RMB2.10/3.32/4.54（调整幅度：-60%/-22%/-3%），下调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB48/HKD32（前值：RMB54/HKD34），维持“买入”。
　　风险提示：NBV增长不及预期，投资收益波动超预期，渠道转型不及预期。