事件:
　　2026年10月28日，酒鬼酒发布2026年三季报。公司2026年前三季度营业收入7.00亿元，同比-7.8%；归母净利润0.05亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.04亿元，同比扭亏；经营现金流净额-1.81亿元，同比减亏1.45亿元。单Q3营业收入1.70亿元，同比-14.1%；归母净利润-0.07亿元，上年同期为-0.19亿元；扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期为-0.17亿元。
　　投资要点:
　　产品及渠道仍在修复，内参价格逐步企稳。上半年内参/酒鬼/其他系列收入分别同比-24.1%/+16.0%/-35.6%，下半年公司继续聚焦核心大单品并执行“2+2+2”产品策略。内参、红坛仍是长期核心，短期考虑次高端需求承压，我们判断，透明装、内品等产品对报表的支撑更明显。内参价格持续走低，公司7月将开票价提高约30元并阶段性停货，叠加头部白酒价格企稳，目前内参价格已回升至600元以上。
　　毛利率回升叠加销售费用收缩，亏损幅度显著改善。单Q3毛利率同比+3.0pct；税金及附加率+0.7pct；销售费用率同比-6.5pct，或因公司费用投入总额减少，费用改革费率降低所致；管理费用率同比+2.8pct；研发费用率同比-1.1pct；归母净利率-4.1%，同比提升5.3pct。成本降幅快于收入、销售费用投放收缩是利润改善核心。单Q3经营现金流净额-0.75亿元，较上年同期净流出收窄0.17亿元；前三季度经营现金流净额-1.81亿元，同比改善44.5%。2026Q3期末合同负债1.11亿元，较2026年Q2末减少0.11亿元，较年初减少0.64亿元，渠道持续修复中。
　　调整成效逐步显现，需求改善仍待验证。公司通过控货稳价、产品聚焦及费用改革，推动核心产品价盘和渠道库存逐步改善，经营修复信号有所显现。展望全年，透明装、内品等产品有望对收入形成支撑，但内参、红坛等核心产品恢复仍取决于次高端需求回暖。后续重点关注渠道回款、核心产品动销及价盘稳定性。
　　投资建议：经营质量逐步改善，需求回暖有望释放弹性，维持“买入”评级。公司渠道调整时间较长，当前核心产品价盘与库存逐步改善，费用投放趋于理性，亏损幅度持续收窄。我们认为，随着产品体系进一步聚焦、渠道逐步恢复健康，若次高端需求回暖，公司收入与利润有望呈现较大修复弹性。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10/11/13亿元，同比分别-6%/+8%/+14%；归母净利润分别为0.06/0.42/0.62亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒需求恢复不及预期；次高端价格带竞争加剧；核心产品动销及价盘修复不及预期；渠道库存去化不及预期；省外市场拓展不及预期；食品安全风险